El blog de Juan Carlos Ureta - Febrero 2011, 14

El alza se autoalimenta

14.02.11 | 08:55. Archivado en Comentario semanal

La salida del Hosni Mubarak de Egipto dio el pasado viernes un estímulo adicional a unos mercados que en algunos momentos de la semana habían dado la sensación de querer iniciar una corrección. Finalmente ese intento de corrección no prosperó y las Bolsas americanas han cerrado la semana con ligeras ganancias, del entorno del 1,5%, habiendo cerrado también en positivo Tokio, que subió un 0,6% y Shanghai que subió un 1%. En Europa la estrella fue el Dax, con su subida del 2,15%, que ayudó al Eurostoxx a cerrar la semana en positivo, pero nuestro Ibex no consiguió sostener el 11.000 y finalmente cayó medio punto porcentual en la semana.

Al final, en una semana con algunas noticias negativas, como la nueva subida de tipos de interés en China, la tercera subida desde octubre, que además no será seguramente la última, o las nuevas incertidumbres en torno a Portugal, cuyo bono del Tesoro a diez años llegó a estar a un tipo del 7,6% el miércoles, las Bolsas han aguantado bien. La explicación reside, a nuestro juicio, en que el buen tono del S&P, que se ha mantenido por encima de los 1.300 puntos ha atraído nuevo dinero al mercado y ha hecho que los cortos sigan reduciendo algo sus posiciones. Es decir, las alzas, aunque moderadas, se han autoalimentado a sí mismas, poniendo en retirada al papel.

Si miramos más allá de los elementos técnicos del mercado, vemos que los tipos del T bond están en el 3,65% y los del bund en el 3,3%, y que el euribor a un año ya está en el 1,7%, con una subida muy continuada en las últimas sesiones, y todo esto refleja que hay temores de que la inflación vaya hacia arriba. En cierto modo, la subida de las acciones funciona como cobertura (hedge) ante un posible repunte de la inflación, y en ese sentido es lógico que los inversores prefieran las acciones a los bonos, pero a la vez hay que ponderar el hecho de que una subida de tipos a nivel global (China y emergentes, zona euro y Estados Unidos) forzosamente pasará alguna factura en el crecimiento. La subida de las materias primas, que esta semana se ha consolidado, va en esta misma dirección.

Posiblemente este tipo de preocupaciones hayan podido pesar en la decisión de Axel Weber de retirarse de la carrera para presidir el BCE, un BCE cuyo papel en la resolución ordenada de la crisis de la deuda periférica europea será tan decisivo como difícil y complicado. Las expectativas de un posible acuerdo sobre esta materia de la deuda periférica en la próxima cumbre europea del 24 de marzo son muy inciertas, a la vista de lo que pasó el viernes 4 de febrero en Bruselas, y, sin embargo, el tiempo pasa y, como se ha visto en el caso de Portugal esta semana, los problemas siguen ahí, y cada vez son mayores.

Estamos por tanto ante impactos de signo muy diverso, y aunque por ahora pesan más los impactos positivos, los riesgos pueden aflorar en cualquier momento. La inestabilidad del norte de África, que ha tenido su punto álgido en la salida de Mubarak, ha hecho salir mucho dinero de las economías emergentes, y ese dinero ha venido a Europa y a Estados Unidos, alimentando las subidas de las Bolsas en enero y principios de febrero. En la misma línea, la inflación al alza se ve como positiva para las acciones, con razón, pero no se pondera el impacto negativo de las subidas de tipos. Las operaciones corporativas, que esta semana han tenido su epicentro precisamente en las Bolsas cotizadas, con la unión de Londres y Toronto, por un lado, y de la Bolsa alemana con Nueva York y París, por otro, han ayudado a sostener el buen tono de la renta variable. Pero otras uniones y alianzas, como la de Nokia y Microsoft o la de Deustche Telecom y France Telecom, demuestran que las cosas siguen complicadas y que hacen falta mayores reconversiones y reestructuraciones en sectores clave.

Las Bolsas se mueven entre la autoalimentación de las alzas, por un lado, y ciertos signos de fatiga tras un rally que en algunos casos como el Dax apenas han tenido respiro desde el verano, por otro lado.

Entramos en una semana con datos macro importantes, como la inflación china o la americana, la encuesta ZEW alemana, o las actas de al última reunión de la FED. Sin embargo, a nuestro juicio, las miradas de los inversores estarán puestas en los tipos de interés, tanto en los largos (TBond, bund) como en los cortos (euribor a un año) y asimismo en la evolución de Portugal y de las subastas españolas. Si los tipos siguen subiendo, nuestra idea sería ser algo más defensivos en acciones.

Por ello, mantendríamos posiciones en la Bolsa, pero sin incrementar exposición, salvo en valores muy castigados como la ya comentada Nokia o Cisco, que sufrió de nuevo un severo castigo semanal tras unas cifras que, sin ser malas, evidencian un entorno competitivo muy complejo para los próximos meses.