Lo que en nuestro comentario anterior anunciábamos como un posible "descanso" de las Bolsas, tras las fuertes subidas de la semana anterior, se ha traducido realmente en caídas de cierta consideración en casi todas las plazas, con la excepción del Nikkei, que subió un 1% en la semana, y del Dax, que tuvo un descenso casi simbólico. Por el contrario, el Ibex y el Eurostoxx bajaron casi un 2% en la semana, el Dow y el S&P perdieron un 2,2% y el Nasdaq se dejó un 2,3% en la semana. Especialmente significativa ha sido la caída del Shanghai Composite, que perdió un 4,6% en la semana tras caer más de un 5% en la sesión de cierre del viernes.
Estas caídas han tenido tres motivos. El primero, a partir del miércoles, la situación de la deuda periférica europea, que esta vez se ha centrado sobre todo en Irlanda. Las mayores exigencias de margen por la Cámara de Compensación de Londres, LCH Clearnet, para los bonos irlandeses, unidos a la idea de que en el nuevo diseño del plan de rescate permanente solicitado por Alemania y Francia los inversores privados también deberán asumir pérdidas, han abierto la caja de los truenos de un problema que, como ya hemos dicho en bastantes ocasiones, sigue sin estar resuelto.
El segundo motivo de las caídas ha sido los resultados de algunas empresas, como Cisco, que, sin ser malos, apuntan a menores márgenes futuros y a una mayor atonía de la demanda en los próximos trimestres. Es el reflejo de la llamada "nueva normalidad", es decir, de un mundo con menor crecimiento y mayor presión sobre márgenes.
Finalmente el tercer motivo fue, ya el viernes, el nuevo paso del People´s Bank of China elevando el ratio de reservas bancarias, lo que, además de endurecer el crédito, puede ser la antesala de subidas de tipos en la economía que más crece del mundo.
De estos tres factores el más relevante, por su potencial desestabilizador, es, a nuestro juicio, el de la deuda periférica de la zona euro, porque, además de ser un problema complejo, toca de lleno al sector bancario, que es un sector clave en cualquier posible escenario de recuperación. Es obvio que esta semana los Bancos europeos cotizados se han movido al son de las noticias sobre el bono irlandés, y buena muestra de ello fue la sesión del viernes, cuando los Bancos del Eurostoxx iniciaban la sesión con fuertes caídas que luego se convirtieron en fuertes subidas, tras el comunicado emitido en Corea recordando que el nuevo plan de rescate no entraría en vigor, de aprobarse, hasta el 2013.
Por eso es importante analizar la posible solución del tema de la deuda periférica, es decir, de la deuda de Grecia, Portugal, Irlanda y España, partiendo de la premisa de que, hoy por hoy, es un tema no resuelto.
La complejidad del tema deriva de que seguir sosteniendo que no pasa nada va a conducir normalmente a tipos de endeudamiento insostenibles para esas economías. Esta semana el tipo del bono irlandés a diez años llegó a superar el 9%. Esta dinámica es insostenible y, por ello, para no entorpecer aun más los planes de rescate, la solución más racional y práctica sería una reestructuración de esa deuda, y por ahí han ido los mensajes de Wolfgang Schauble hablando hace ya varios meses de una reestructuración "ordenada". Muchos economistas, como Marco Annunziata, entre otros, argumentan de forma impecable esta tesis. Sin embargo, la dificultad radica precisamente en los riesgos de caer en un caos, y de generar un proceso traumático en lugar de ordenado.
Pero si hay alguna posibilidad de hacer algo parecido a una reestructuración "ordenada", esa posibilidad pasa a nuestro juicio por el BCE. Es el BCE el que puede arbitrar los mecanismos para ordenar el proceso. Y sin duda uno de esos mecanismos es poner por lo menos algo de dinero encima de la mesa. Esta es, en nuestra opinión, la razón por la que el BCE está tan reacio a sumarse a la QE2, ya que sabe que más bien pronto que tarde tal vez tenga que adoptar su propia versión de la QE2 para resolver el problema de la deuda periférica, que a la vez es el problema de una parte de los Bancos europeos.
En definitiva, la táctica que funcionó el pasado viernes, que fue la de recordar que el nuevo plan de rescate, el SDRM (sovereign debt reestructuring mechanism) no entrará en vigor hasta el 2013, en el caso de ser finalmente aprobado, es una táctica de corto alcance. El viernes calmó a los mercados, pero hay que seguir buscando soluciones al problema de la deuda periférica, que tiene potencial incluso para arrastrar al euro.
Dicho esto, los mercados no se están comportando mal en esta nueva fase de turbulencias, pero lo que sí es verdad es que la subida que esperábamos para la renta variable en noviembre seguramente se desplace a diciembre. El futuro del S&P no acaba de romper el 1.225, e incluso el viernes pasado acabó por debajo de 1.200. Esto en sí mismo sería una muestra de debilidad de la renta variable, pero hay otras señales más positivas. En primer lugar el dólar, contra todo pronóstico, ha aguantado bien la embestida de la QE2. El viernes llegó a estar por debajo de 1,36 con el euro, alejando los temores de desplome. En segundo lugar, los Bancos están aguantando bien, y parecen estar encontrando su suelo. En tercer lugar, apostamos por que la QE2 tenga éxito en su objetivo de mover el dinero hacia activos de riesgo, lo cual favorece de forma directa a la renta variable. En este sentido las caídas de esta semana del bund y del Tbond están ya a nuestro juicio mostrando ese trasvase de dinero.
Quedan ya pocos resultados empresariales por publicar, aunque algunos son relevantes como los de Wal Mart o Dell, y por ello pensamos que a corto plazo, olvidada ya casi la famosa guerra de divisas, lo que va a mover a las Bolsas es la evolución del problema de la deuda periférica de la zona euro. No estando aun madura una solución, pensamos que el tema tenderá a desplazarse en el tiempo. Habrá que seguir el discurso de Bernanke el próximo viernes en Alemania, precisamente en el BCE.
Seguimos, por las razones expuestas, positivos con la renta variable para el final del año, aunque tal vez haya que diferir a diciembre, tras el "thanksgiving day", una parte de la subida que esperábamos para noviembre.
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Aquí se dice, literalmente, que Irlanda ha "capitulado":
http://www.elpais.com/articulo/economia/Irlanda/acuerda/UE/rescate/aprueba/drastico/plan/ajuste/fiscal/elpepueco/20101121elpepueco_2/Tes
Inmo-Capitulación es más amplio que eso. Es el proceso de muerte de la pisitofilia, en el que lo financiero-fiscal juega un papel "notarial".
Irlanda nos lleva un año de adelanto. ¡Qué envidia de quienes pueden ser rescatados!
En honor de nuestros hermanos irlandeses y dublineses en particular, por enésima vez:
http://www.youtube.com/watch?v=JuRUQ5BLWxw
http://www.youtube.com/watch?v=vdxLxnhGnvo
http://www.youtube.com/watch?v=ZYSbMKjBC8o
Hay una corriente importante de pensamiento independiente que está convencido que viene la inflación. En principio, no lo vemos nada claro.
Pero no nos cuadra, para nada, en el caso español. Nosotros estamos condenados a tener en los próximos años menos inflación que los países que nos interesan.
http://www.cotizalia.com/tribuna/cuidado-inflacion-tiene-ancas-decalogo-urgencia-20101125-4423.html
La susceptibilidad de los mamarrachos es nuestro sparring. Pero nuestra misión es la que es.
Más capitulacionismo del muy bueno:
Los hedge funds ya han empezado a protegerse contra los bonos españoles, dando por hecho que la crisis de España llegará en el primer trimestre de 2011.
http://www.expansion.com/2010/11/17/financialtimes/1290031450.html
Capitulacionismmo del bueno:
El Banco de España logra separar la tasación de viviendas de la actividad crediticia de las cajas
El Banco de España ha decidido intensificar las inspecciones sobre las entidades financieras para conocer de primera mano y con exactitud el grado de exposición de cada una de ellas al sector de la promoción inmobiliaria
El supervisor ha dado un paso fundamental al autorizar a la Confederación Española de Cajas de Ahorro (Ceca) y a 35 de estas entidades la venta de Tinsa al fondo de capital riesgo norteamericano Advent International
http://www.capitalmadrid.info/2010/11/18/0000018419/el_banco_de_espana_logra_separar_la_tasacion_de_viviendas_de_la_actividad_crediticia_de_las_cajas.html
http://www.adventinternational.com/Pages/Home.aspx
2011 va a tener gracia, señores.
Bueno, pongo el enlace dle poema que no cabe todo entero.
Un saludo,
http://users.fulladsl.be/spb1667/cultural/lorca/romancero_gitano/romance_del_emplazado.html
[Con permiso del autor del blog]
En vez de una canción, propongo un poema de Federico García Lorca, que también describió en uno de sus poemas del Romancero gitano, cómo se anuncia la muerte, no del Pisito, sino de un hombre (el Emplazado).
El insomnio catatónico del Emplazado que se ha quedado helado “cuerpo sin venas” (párrafo 1) en la oscuridad de una noche de calor asfixiante de verano (párrafo 2), porque le acaban de comunicar ya la fecha de su muerte describiéndolo en la tumba (párrafo 3). Una vez acuchillado en la reyerta, en la fecha anunciada (párrafo 4), su cadáver amortajado baja en procesión por la calle (párrafo 5).
Romance del emplazado
¡Mi soledad sin descanso!
Ojos chicos de mi cuerpo
y grandes de mi caballo,
no se cierran por la noche
ni miran al otro lado
donde se aleja tranquilo
un sueño de trece barcos.
Sino que limpios y duros
escuderos desvelados,
mis ojos miran un norte
Disculpen que me inmiscuya, pero creo que un buen tema podría ser "Let's get it on" de Marvin Gaye. Tan sólo cambien la palabra "love" por capitulación y sus correspondientes tiempos verbales. ¡Perfecta!
http://www.youtube.com/watch?v=go_tRctLmbc
Hombre, uno iba por la "onda" capituladora. La mejor banda soul-jazz, para mi gusto, fue...
http://www.youtube.com/watch?v=R4_r-x9MOYU
Lo de Derribos me ha llegado al alma. En uno de los vídeos, aparece Poch en el camerino de El Sol de c/ Jardines. Yo era amigo de Gastón. Cuando pasó la Movida, coincidimos en Donosti. Un día, que discutí con Darío Villalba (tenía fijación anti-Carlos Alcolea, decía que intaba "monstruitos"), supo calmar mi desazón con unas buenas "casuelas" (txipirones, pimiento con bacalao, perretxikos). Batallitas. ¡Lástima no tener a nadie que me consuele de lo de Fernando!... salvo mi santa esposa, que me hace lasagnas; hoy toca rovellones con espárragos verdes, cognac trufado, falsa bechamel y parmesano reggiano.
Yo iba tanto a los sitios "enrollaos" como a los que iba "Charli" Ureta, nuestro pacientísimo anfitrión.
Ustedes no han cogido la onda de los temas que he relacionado.
Son lo mejor de lo mejor del soul-jazz, salvo lo de Stacy Kent, que se puede catalogar como canción protesta jazzy.
Bueno, yo missing y ustedes aquí de jarana.
Creo que la banda sonora más indicada para una "Capitulación Sanadora" sería ésta (vean el vídeo entero, please):
http://www.youtube.com/watch?v=ANtd-bFlR_4
Aunque no sé qué harán "después" las entrañables visilleras...
http://www.youtube.com/watch?v=bL57cGya3WA&feature=related
Quizá también...
Moloko - The Time Is Now
http://www.youtube.com/watch?v=kl8mpAvTm_Y
Interesantes observaciones. Si creeis que os puede interesar, os invitamos a leer nuestras impresiones sobre el impacto del QE2:
http://www.banifcomunicacion.es/analisis-mercados-de-patio-de-colegio
Mi banda sonora para estos días capitulacionistas (por orden):
Marlena Shaw - Feel Like Making Love
Stacey Kent - Ces Petits Riens
Grover Washington Jr & Bill Withers - Just The Two Of Us
Kool & The Gang - Ladies Night
Gwendolyn Joy - Let's Get Real
Se admiten sugerencias.
En el día histórico de Irlanda, téngase en cuenta que, cuando hay tapón, siempre se saca primero lo más fácil. Tras Grecia ha venido Irlanda. Tras Irlanda, vendrá Portugal. Tras Portugal vendrá España.
Pero los rescates financieros son multiformes. En este sentido, ¡nosotros ya estamos siendo salvados!.
Los rescates financieros presuponen la Capitulación.
En las burbujas de ricos, se capitula sin muchos rescates.
El caso irlandés, además, es muy significativo para nosotros porque no cabe duda que es de etiología inmobiliaria.
La Capitulación es la muerte de la pisitofilia (y su creditofagia), por lo que está empezando a dejar de tener sentido utilizar este nickname. Habrá que entretenerse con otra cosa.
Miércoles, 30 de mayo
Juan Carlos Ureta
Luis Llopis Herbas
Jaime Noguera
ClickTrade
Juan Carlos Ureta
Kiko Rosique
Rolando Rodrich
Grupo Cenyt
Institución Futuro. Think tank independiente
José Miguel Montes
Jesús Pérez
Ramón Tamames
