La FED se queda sola en un mundo lleno de divergencias

08.11.10 | 08:59. Archivado en Comentario semanal

La apuesta por la renta variable que hacíamos la semana pasada al finalizar nuestro comentario ha resultado ser acertada, con la única excepción de la Bolsa española. En la primera semana de noviembre el S&P ha subido un 3,6%, el Dow y el Nasdaq un 2,9%, el Nikkei un 4,6%, el Eurostoxx un 1%, y el Shanghai Composite un 5%. Solo el Ibex ha sido la excepción, con una caída semanal del 3,6%.

La semana ha estado llena de buenas noticias económicas, empezando por el magnífico ISM manufacturero el lunes, seguido de un buen ISM de servicios y de un buen informe de empleo americano de octubre el viernes. A la vez, los resultados han acompañado en general, con buenas cifras de BNP y Societé Generale, entre otras. Estos datos tal vez habrían bastado para alimentar una buena semana, pero la que algunos habían llamado "la semana más importante del año" tenía centrada toda su atención en las elecciones americanas y en las reuniones de los Bancos Centrales, sobre todo la de la FED. Y la expectativa no se ha visto defraudada.

Son muchas las lecturas que habrá que hacer de lo sucedido esta primera semana de noviembre, pero en una primera aproximación las preguntas son, en primer lugar, si ha acertado o no la FED con su nueva inyección de 600.000 millones de dólares para compra de Deuda Pública a largo plazo, y en segundo lugar, cuales son las consecuencias de que, esta vez, la FED se haya quedado básicamente sola en su movimiento. Ni el BCE, ni el Banco de Inglaterra, ni siquiera el Bank of Japan se han apuntado a la QE2.

En cuanto a la primera pregunta, es sabido que algunos analistas de gran prestigio, entre ellos Bill Gross, son muy críticos con esta derivada de la FED, y piensan que estamos en la antesala de nuevas burbujas y de nueva inflación. En nuestra opinión, y aun reconociendo la parte de verdad que pueda haber en estas críticas, hay que dar un voto de confianza a Bernanke y hay que creer en su promesa de que la FED sabrá cortar la inflación y las burbujas si estas aparecen. Dicho esto, la QE2 pretende ir más allá de la QE1. Ya no se trata sólo de arreglar un problema de liquidez, como en marzo de 2009, sino de movilizar el dinero hacia activos, sacarlo de la deuda pública. La FED piensa que al mantener bajo el tipo de los bonos públicos, el dinero irá a las acciones, bonos privados y activos de riesgo en general. Así, a través del "efecto riqueza" generado por las cotizaciones en Bolsa se estimula el consumo, y se persigue un objetivo de inflación moderada. Este es el plan y habrá que darle un voto de confianza.

En todo caso, como hemos dicho en comentarios anteriores, para que la QE2 no tenga efectos colaterales perversos lo más importante es que el proceso de reformas y de ajustes de la economía prosiga y, en este sentido, el resultado de las elecciones americanas, con la victoria republicana en el Congreso, da mayores garantías de que no se va a desbocar el gasto público y de que se va a ir por la vía de las reformas serias, en lugar de fiar todo a los programas de estímulo públicos.

Tal vez por esa confianza en el buen hacer de Bernanke y de la FED es por lo que los tipos del bund y del Tbond se han mantenido muy bajos esta semana tras la decisión de la FED. El bund cerró el viernes al 2,41% y el T bond al 2,53%, es decir ni uno ni otro descuentan inflación.

La segunda pregunta es ¿por qué los demás Bancos Centrales no siguen a la FED y cuales son las consecuencias? La respuesta es, a nuestro juicio, que cada vez estamos entrando más en un mundo diverso y lleno de asimetrías. La evolución de la crisis ha llevado a los diversos países y a las diversas empresas por caminos distintos y eso es cada vez más evidente en los mercados y en los datos. Por eso esta misma semana Australia e India subían sus tipos de interés, porque sus respectivas economías están creciendo bien. Y por eso tal vez hay que entender a Trichet cuando no sigue los pasos de Bernanke, porque en la zona euro hay economía muy lanzada, como la alemana, y otras paradas, como la española, y porque Trichet sabe que probablemente la zona euro tendrá que enfrentarse de forma seria a la crisis de la Deuda, pública y privada, de los países periféricos y que es mejor dejar la artillería para ese momento. Hará falta y habrá que utilizarla cuando haya que reestructurar deuda periférica como paso previo a crecer.

En suma, la primera lectura de esta semana es que al QE2 ha funcionado y ha conseguido su objetivo de animar los mercados, y la segunda lectura es que hay cada vez más divergencias. No solo divergen la FED y el BCE. También divergen los bonos alemanes y los bonos de periféricos. Los bonos griegos a diez años están otra vez al 11,4%, los bonos irlandeses al 7,6%, los portugueses al 6,5% y los españoles al 4,3%, mientras el bund se mantiene al 2,4%. Al calor de la posición "dura" del BCE, las primas de riesgo vuelven a niveles de mayo y el Tesoro español se ve obligado a emitir a 5 años al 3,5%. Lo que pone de manifiesto que el BCE ha sido clave en la aparente serenidad de los últimos meses.

Y asimismo toman caminos divergentes la Bolsa española y las Bolsas europeas y americanas, como hemos visto. El Dax de nuevo le saca al Ibex más de 25 puntos. Las mismas divergencias se ven en los Bancos. Esta semana los Bancos italianos y españoles caían fuertemente, mientras los franceses, alemanes y americanos se comportaban bien.

Más allá de estas diferencias, que no indican sino qué mercados están haciendo su papel y discriminando situaciones, en nuestra opinión la QE2 va a suponer un impulso adicional para la renta variable y para los "hard assets" en general, incluidas las materias primas y los inmuebles.

La próxima semana es más tranquila, aunque con datos relevantes, como la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, y con algunos resultados empresariales importantes, como los de Cisco o los de Siemens, Unicredito, Intesa o Telefónica, entre otros. Las Bolsas americanas, con subidas del Dow y del S&P cercanas al 10% en lo que va de año, y del Nasdaq ya superiores al 13%, han cerrado el pasado viernes en sus máximos anuales, que coinciden con los niveles previos a la quiebra de Lehman. El futuro del S&P está de nuevo a las puertas del importante nivel de 1.125 puntos.

Los índices americanos son alcistas y esto nos hace seguir pensando en un noviembre positivo, si bien las Bolsas que han subido fuerte la semana anterior, podrían descansar y por el contrario el Ibex debería recuperarse algo, al haberse descontado ya los temores sobre los Bancos y la ampliación del BBVA. Para el resto del mes de noviembre, seguimos apostando en positivo para la renta variable.