Tal y como decíamos hace dos semanas, los bonos del Tesoro alemanes y americanos se han convertido, a corto plazo, en el mejor amigo de la Bolsa y han propiciado el fuerte rebote de estos días. Tras alcanzar niveles de incipiente burbuja como pretendidos activos "refugio" frente a una presunta deflación global, han bastado algunos datos macro de la economía americana, esencialmente el ISM de manufacturas (al que se unió también un buen dato de producción manufacturera en China) y el informe de empleo, ambos de agosto, para demostrar que los rumores de deflación son, posiblemente, algo exagerados, determinando un trasvase de bonos del Tesoro a Bolsa.
Sin duda el escenario dibujado el viernes anterior en Jackson Hole por Bernanke, y más aun el dibujado el jueves pasado por Trichet tras la reunión del BCE, no pueden sino perjudicar a los bonos del Tesoro largos y favorecer a la Bolsa. Trichet anunció una recuperación para la zona euro, con la excepción de España, superior a la prevista, con un crecimiento para el 2010 del 1,6% frente al 1% previsto. Pese a ese mayor crecimiento, Trichet dejó claro que los tipos de referencia se mantendrán en el 1% hasta bien entrado el 2011 y que la barra libre de liquidez se prolonga, por lo menos, hasta el primer trimestre de 2011. Y dejó también claro que los apoyos van a seguir.
Si al final los tipos de intervención no suben del 1% (o del 0,25% en USA) es fácil que la compra de bonos públicos (treasurys) por los Bancos centrales se traduzca, de hecho, en más quantitative easing, ya que si los Bancos excedentarios de liquidez se niegan a dejar sus depósitos a esos tipos al Banco Central, éste habrá de comprar bonos públicos contra su propio pasivo, y esto lleva a crear más base monetaria. Si pensamos de verdad, como Trichet, que la economía va a crecer más de lo previsto, y desechamos el double dip, e incluso una larga L, el riesgo de mayor inflación es obvio, y conduce a la salida de dinero del bund alemán y del T bond americano y a su entrada en Bolsa, aprovechando los bajos precios de muchas acciones tras el recorte de agosto.
Así es como analizamos lo sucedido estos días, sobre todo las sesiones del miércoles y del viernes, que han confirmado nuestro pronóstico de que el inicio de septiembre iba a ser bueno para la Bolsa y de que el gran dinero acumulado en los bonos largos alemanes y americanos iba a ser clave. El Eurostoxx y el Ibex han subido un 4,4% en la semana, el S&P y el Nasdaq un 3,7% y el Dow un 3%. En Asia las alzas han sido más moderadas, y tanto el Nikkei como el Shanghai Composite se han conformado con subidas semanales menores al 2%. Sin embargo tanto el bund como el Tbond han experimentado caídas de consideración.
La pregunta es hasta dónde va a durar el movimiento y óomo se presenta septiembre. Si analizamos lo que las Bolsas han celebrado esta semana vemos dos partes. Una es la continuidad de los apoyos monetarios por parte de los Bancos centrales, la otra son los datos macro mejores de lo esperado. Como decíamos hace tres semanas, las Bolsas no deberían celebrar la continuidad aislada de los apoyos monetarios, porque esos apoyos alivian el dolor, pero no curan la enfermedad. En cuanto a los datos macro, son mejores de lo previsto, pero evidencian sólo una recuperación débil. No hay que olvidar que el buen informe de empleo conocido el pasado viernes en Estados Unidos no supuso ninguna mejora, sino al revés, en términos de tasa de desempleo, que subió al 9,6%. Y tampoco hay que olvidar que el ISM de servicios de la economía americana, que se publicó el viernes 3, muestra una clara ralentización en agosto, aunque se mantenga por encima del nivel 50.
En definitiva, hay que pensar en un periodo largo de poco crecimiento, y no caben muchos atajos. Los males que amenazan a la economía están en gran medida vinculados a la obcecación de casi todos los Gobiernos en analizar esta crisis con una óptica muy desfasada, queriendo salir cuanto antes del problema, sin pensar que se requiere un nuevo lenguaje para ello. En nuestra opinión la estrambótica declaración de Obama proponiendo un "ataque a gran escala contra la crisis" no deja de ser una nueva versión de aquellas frases de otoño de 2008, del entonces, bajo la presidencia de Bush, secretario del Tesoro americano Henry Paulson, anunciando la "guerra a la recesión". Hoy deberíamos saber ya, como recordó en Jackson Hole el propio Bernanke, que ni los Gobiernos ni los Bancos centrales van a resolver por sí solos esta crisis.
Será la propia dinámica de la economía, con sus ajustes, a veces dolorosos y siempre duros, la que consiga hacernos salir de la crisis. Y esa dinámica va a tomarse su tiempo, más aun en países como España en los que vamos con retraso.
En términos de Bolsa, a nuestro juicio, este rebote que se ha iniciado en septiembre va a tener cierta continuidad, dada la enorme liquidez que está fuera de la Bolsa. Con los tipos del bund alemán todavía en un 2,4% y los del bono a diez años del tesoro americano en un 2,7%, las valoraciones de las acciones son aun atractivas, y debería seguir el trasvase. Pero el alcance de cualquier subida es a nuestro juicio limitado. No vemos, realmente, el riesgo de que las Bolsas se disparen al alza. Podemos ver, como mucho, a medida que se acerca el final del ejercicio, y si los datos siguen confirmando que no habrá double dip, una vuelta a los niveles de inicio de año, pero vemos muy difícil ir más allá.
En este sentido, el primer test va a ser el nivel 1.130 del futuro del S&P. Apostamos por una consolidación de las subidas de estos días, sobre todo porque los tipos del bund y del Tbond deberían aun subir hasta los niveles de fines de julio, superiores a los actuales. Pero no vemos catalizadores fuertes para ir mucho más allá en una semana con fiesta del Labor Day en Estados Unidos el lunes, con pocos datos macro, salvo el Beige Book, y con una reunión del Bank of Japan que a estas alturas es difícil pensar que pueda ser muy estimulante.
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A usted, weininger z , pues "las suyas" siempre lo son también.
Enfrascada en afrontar realidades económicas durante la semana, yo me apunto a una jornada como ésta, para despejarme:
http://www.youtube.com/watch?v=evu_MqAZpC0
P.D. Sin que sean necesarias tantas flores y plantas.
¡Gran canción, Candela! Gracias por el descubrimiento.
Por cierto, nosotros, cual milenaristas irredentos, aunque algo dubitativos, ¿seguimos esperando "acontecimientos" este otoño?
http://www.youtube.com/watch?v=lV-zfol_iTA
http://www.youtube.com/watch?v=fJqA-c-ublM&feature=related
Bueno, creo que "EO está estabilizada" sí merece acompañarse de un poco más de explicación, la verdad...
http://www.youtube.com/watch?v=5tHwJcOWw1c
¿Sabe Vd lo que es un catalizador? Es una cosa muy concreta y no la palabrería que acostumbra en sus artículos (si, pero no, etc).
Domingo, 19 de febrero
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