Terminábamos nuestro comentario de la semana pasada apostando por la continuidad del rebote de las Bolsas y, efectivamente, la semana se ha saldado con subidas del 4,3% en el Ibex, del 3,7% en el Eurostoxx, del 2,4% en el S&P y del 3% en el Nasdaq y en el Nikkei
El factor fundamental detrás de las subidas ha seguido siendo, a nuestro juicio, la decisión del BCE el pasado 10 de junio de prorrogar la "barra libre" de liquidez por unos meses, pero es verdad que han ayudado algo la reforma laboral miércoles, aunque sea insuficiente, el éxito en la colocación de la subasta de bonos largos el jueves, pese a los altos tipos ( 4.9% en el diez años y 5.9% en el treinta años) y, finalmente, el apoyo a España de los líderes de la CEE el jueves y del Director del FMI, Dominique Strauss Khan, el viernes. Las filtraciones según las cuales Santander y BBVA serían los mejores Bancos europeos en las pruebas de "stress test" también han ayudado.
Como resultado, se diluyen los rumores de entrada inmediata de España en el Fondo de rescate europeo, rumores que solo podían partir de no haber entendido nada de lo que hizo el pasado jueves el BCE, y se alivian algo los spreads de la deuda española con el bund, desde los máximos del miércoles cercanos a 250 puntos básicos, aunque quedan todavía por encima de los 200 puntos básicos.
Sin embargo, tras la espectacular subida de los Bancos españoles el jueves y el viernes, la pregunta es, ¿se ha arreglado el problema de fondo o simplemente se ha ganado tiempo? Y la respuesta es que el problema de la deuda sigue ahí y que el BCE, con su decisión del jueves 10 de junio lo que ha hecho es dar más tiempo para los ajustes y las reformas, difiriendo la entrada en funcionamiento de un Fondo de rescate europeo que no se ha creado solo para Grecia. O, dicho de otra manera, estamos en un esquema de rescate "desnaturalizado", en el que la financiación la pone el BCE vía préstamos a la banca de la eurozona, y en el que la supervisión de los Tesoros se realiza por la Alemania y por la CEE con ayuda de los "vigilantes" de los mercados.
Es un esquema novedoso (casi todo en esta crisis lo es) y lleno de riesgos, pero que puede funcionar si la voluntad de reformas y los ajustes se mantienen el tiempo suficiente y con la intensidad suficiente. El peligro de esta aproximación indirecta es que, a veces, el suministro de liquidez, al resolver el problema inmediato, hace olvidar la necesidad de ajustes y reformas para arreglar el problema gordo, que es el de la deuda. Es decir, la medicina de choque se convierte en un problema, porque el proceso de ajustes y reformas, que es largo y duro, y es más fácil para los políticos, de cualquier signo, optar por la tentación de proclamar de nuevo los "brotes verdes". La tentación de acomodarse cuando se dispone de dinero, olvidando que sigue siendo dinero prestado, es demasiado humana.
Por eso es muy curiosa la psicología de los mercados. Hace una semana, antes de la decisión del BCE del 10 de junio, teníamos delante un problema muy grande, el de la deuda, con implicaciones muy fuertes sobre el crecimiento y sobre el valor de los activos. Y los mercados lo cotizaban con miedo. Hoy seguimos teniendo ese problema, aunque disponemos de más tiempo para resolverlo. Pero los mercados parece que quieren celebrar que ya no hay problema.
Los mercados han tenido, nunca mejor dicho, un "relief rally", un "rally" de alivio, y han hecho buena, una vez más, la máxima que recordábamos la pasada semana de no apostar contra los Bancos Centrales (don´t fight the Fed). Pero las cuestiones básicas siguen ahí. El trallazo de liquidez prometido por el BCE ha hecho su efecto, pero tal vez ese efecto esté ya recogido en la subida de esta semana y la pasada. Ahora toca seguir observando la larga digestión de esta crisis, y tratar de navegar lo mejor posible por sus flujos y reflujos.
En lo que a Bolsas se refiere, lo más relevante es que de nuevo el futuro del S&P ha evitado caer por debajo de niveles técnicos importantes, los de la media de 200 sesiones. Se han salvado, una vez más, los niveles críticos de 1.050 en el futuro del S&P 500, de 2.500 en el Eurostoxx y de 8.800 en el Ibex. La pregunta ahora es si hay fuerzas para seguir hacia arriba, en una semana en la que hay reunión de la FED, reunión del G20, reunión del Banco Internacional de Pagos de Basilea, y debate en el Congreso americano de la reforma bancaria.
Nuestra apuesta es que las Bolsas van a descansar, tras las fuertes subidas. No vemos caídas fuertes, pero tampoco hay catalizadores al alza, hasta que lleguen los resultados empresariales del segundo trimestre, para superar el 1.150 en el S&P (niveles máximos de enero) o el 2.900 del Eurostoxx o el 10.000 del Ibex.
En los bonos, hemos visto un cierto repliegue en el bund, que a nuestro juicio debería volver por lo menos a los niveles del 3% de tipo de interés, tras la política emprendida el 10 de junio por el BCE, replegándose desde los insostenibles niveles de precio a los que había llegado.
En materias primas igualmente, tras la subida de la última semana, esperaríamos cierta consolidación.
Y a nivel de dólar, lo normal, al alejarse tras la decisión del BCE el riesgo de ruptura del euro, es que veamos todavía algo de subida del euro, hacia niveles de 1,25 o algo superiores, sin perjuicio de que la tendencia larga del dólar sigue siendo alcista.
Nuestra apuesta por tanto para es final del semestre sería la de la tranquilidad, un pequeño periodo de tranquilidad en tiempos que sin embargo seguirán siendo revueltos.
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Pero ustedes creen que el intrínseco ceporrismo de las mentes hombrenuevistas puede *entender* estas cosas...
http://www.youtube.com/watch?v=ddNKEOa1JFA&feature=related
Benditas mujeres:
http://www.cotizalia.com/noticias/mujeres-ganaron-media-menos-hombres-20100624-54211.html
Si solo trabajaran las mujeres, ya tendríamos hecha la ansiada Devaluación Interna que ha de complementar el proceso de desendeudamiento.
Miércoles, 30 de mayo
Juan Carlos Ureta
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