Buscando el activo refugio

24.05.10 | 08:59. Archivado en Comentario semanal

Si la semana pasada señalábamos paralelismos inquietantes entre lo que sucedió en otoño de 2008 tras la quiebra de Lehman y lo que ahora está pasando con el problema de la deuda de varios países europeos, entre ellos España, esta semana hemos visto de nuevo una decisión, la de Alemania al prohibir determinadas ventas en descubierto, que necesariamente nos hace recordar aquellas prohibiciones de ventas en corto de acciones bancarias en otoño de 2008, prohibiciones que, al margen de provocar algunos movimientos bruscos en los mercados, no tuvieron ningún efecto.

Sin embargo, lo más destacable de esta semana no ha sido esa decisión alemana, sino las palabras del ministro alemán de economía, Walter Schauble, proponiendo un esquema de suspensiones de pagos ordenadas o, en otras palabras, de quiebras controladas, de países de la zona euro que puedan entrar en situaciones de insolvencia.

Puede parecer extraño que entre estas manifestaciones de Schauble, realizadas el pasado jueves, y el macro fondo de ayuda europeo aprobado el domingo 9 de mayo hayan pasado menos de dos semanas, porque a primera vista expresan dos conceptos distintos, casi opuestos. Uno sería el concepto de rescate de los países en apuros, otro sería el de "default" controlado. Sin embargo las dos líneas conectan en una idea: es difícil pensar que la Comunidad europea, o Alemania, vayan a asumir totalmente las pérdidas que deben asumir quienes han tomado bonos cuyo pago en la forma y en el plazo previstos no sea posible. De alguna manera esas pérdidas deberán ser distribuidas, y a los titulares actuales les tocará su parte. Por ahí van seguramente las alusiones alemanas a "ordenadas" suspensiones de pagos, y la duda es si realmente ese esquema ordenado es o no posible.

Tal vez estas dudas hayan tenido mucho que ver en las nuevas caídas semanales de las Bolsas que realmente han vaciado en pocos días el depósito de confianza que creó el plan de rescate europeo del domingo 9 de mayo. Las caídas semanales han sido de más del 4% en el Dow y el S&P, del 3,6% en el Dax y el CAC, del 5% en el Nasdaq y del 6,5% en el Nikkei. Solo se salvó el Ibex, que como decíamos la semana pasada ya estaba muy sobrevendido, y que ha logrado subir el 1% en la semana.

Estas nuevas caídas han llevado a los inversores a tratar de buscar el activo "refugio" y esta vez ese activo ha sido la deuda alemana y la deuda del Tesoro americana. El "bund" (bono del Tesoro alemán a diez años) y el T Bond (bono del Tesoro americano a diez años) han sido las estrellas en una semana en la que incluso el oro y el dólar han bajado. Con la consecuencia de que el tipo de interés al que ahora se presta al Tesoro alemán a diez años es del 2,6% y el del Tesoro americano el 3,2%. ¿Tiene esto sentido? Alemania, en todo caso, se va a ver afectada, en mayor o menor medida, pero afectada, por la crisis de deuda de otros países de la zona euro y Estados Unidos tiene sus propios problemas de deuda. Es dudoso que tenga sentido prestarles a esos tipos de interés si lo previsible es que la inflación suba en los próximos años. A los mercados a veces les cuesta ver la segunda derivada, y esa segunda derivada afecta de forma clara a la deuda a largo plazo, pública y privada, aunque solo sea por la inevitable política monetaria de expansión cuantitativa que la FED y también el BCE, aunque éste lo niegue, se ven forzados a hacer.

Por ello no podemos ver el activo refugio en los bonos, ni siquiera en el "bund". Preferimos estar en acciones de empresas de calidad y con dividendo que en bonos de esas mismas empresas. Acogiéndonos a la posición "contraria" que tan buen resultado suele dar, veríamos más el activo refugio, a los precios actuales, en la renta variable, que en los bonos. Todo el diseño de política económica para salir de la crisis (una crisis de exceso de deuda cuyas secuelas nos acompañarán por mucho tiempo) favorece a la renta variable frente a la renta fija.

Ahora bien, el verdadero refugio no es tanto la renta variable, sino comprarla a buenos precios y en ese sentido la sobreventa actual de varias Bolsas crea buenas oportunidades y los previsibles episodios de turbulencia en torno a la deuda soberana de algunos países (más aun si esa idea alemana de la quiebra ordenada prospera) crearán también en el futuro buenas oportunidades.

A nivel técnico, como anticipábamos la semana pasada, hemos visto ya a los índices tocar zonas de soporte. Ha sido muy interesante, en la sesión de cierre semanal, ver al futuro del S&P rebotar en el nivel 1.065, nivel clave al ser el de media de las últimas 200 sesiones y además el mínimo del pasado 6 de mayo. Y ha sido también muy interesante, en la misma sesión del viernes 21, ver al futuro del Eurostoxx rebotar en los niveles de 2.500 y al futuro del Ibex darse la vuelta en los niveles de 9.000.

El cierre de los índices americanos del viernes nos hace ser positivos e igualmente el hecho de que el euro haya encontrado cierto soporte en su caída, incluso después de que Angela Merkel dijese que el euro está en peligro. La subida del dólar respecto al euro continuará, pero es un buen signo que esa caída sea ordenada y tenga momentos de reversión.

Por todo ello, y también por la estabilización del Shanghai Composite, tras una primera sesión semanal negativa el pasado lunes, afrontamos esta última semana de mayo, que es una semana llena de importantes datos "macro" en la economía americana, con un enfoque básicamente positivo para la renta variable, y pensado a la vez en un cierto recorte en los precios de los bonos largos considerados como refugio, es decir, el "bund" alemán y el bono americano.