Otra vuelta de tuerca

03.05.10 | 08:59. Archivado en Comentario semanal

Los dos temas clave a los que nos referíamos en nuestro anterior comentario, el ajuste fiscal de la deuda soberana en varios países europeos y la reforma del sector bancario, iniciada en Estados Unidos y con secuelas previsibles a nivel global, han experimentado otra vuelta de tuerca en la última semana de abril.

El tema de la deuda soberana de los países periféricos europeos ha dejado ya de ser, si es que alguna vez lo fue, un tema solo de Grecia. La rebaja del rating crediticio primero a Portugal, el martes, y casi a continuación a España, el miércoles, ha evidenciado ya que estamos ante un tema que va más allá de Grecia y ha vuelto a convulsionar a las Bolsas europeas, sobre todo a la española, directamente afectada, que sin embargo el jueves se recuperaban parcialmente de los destrozos.

Al otro lado del Atlántico, en Estados Unidos, la reforma bancaria encuentra dificultades para salir adelante en el Senado, pero sin duda la operación de acoso a Goldman, que a nuestro juicio conecta de forma muy directa con esa reforma bancaria, ha avanzado con los interrogatorios a los principales directivos de Goldman, y ha culminado, ya en la jornada de cierre del viernes, con el anuncio de que el Departamento de Justicia estudia presentar una demanda criminal a Goldman.

Ante la inquietud generada por estos temas, nada han podido hacer los buenos resultados empresariales que hemos conocido esta semana, entre ellos en España los de Santander, BBVA y Repsol. Las Bolsas europeas han cerrado con pérdidas del 3,5% en el Eurostoxx y del 4% en el Ibex. Las americanas con caídas del 2,5% el S&P y del 2,7% el Nasdaq. De nada valió, tampoco, que la FED, reiterase su anuncio de que mantendrá los tipos de interés bajos "durante un largo periodo de tiempo". A los inversores ahora les preocupa más la solución del caso griego, la viabilidad del modelo monetario de la zona euro y el alcance de una reforma bancaria que ha encontrado en Goldman una aplicación práctica posiblemente anticipada.

Así, de nuevo, nos encontramos con las dos fuerzas dominantes de este año 2010. Por un lado, la recuperación económica global, que impulsa los resultados empresariales. Por otro lado, las reformas y los ajustes pendientes, que, precisamente porque la economía ahora lo permite, se ponen encima de la mesa.

En este contexto, la situación de partida de las Bolsas es muy distinta. Las Bolsas americanas se encontraban, al iniciarse la semana, en niveles muy altos, y con cierta sobrecompra. El S&P superaba el nivel 1.200 tras una subida casi vertical desde hace meses, el Dow se movía por encima de los 11.200 puntos y el Nasdaq llevaba una carrera alcista imparable. En la zona euro, sin embargo, el Eurostoxx acumula recortes del 5% en lo que va de año y algunas Bolsas, como nuestro Ibex, tras la corrección del miércoles, bajaban un 15% en el año.

Se ha creado así una cierta divergencia entre la evolución de las Bolsas americanas y europeas, y la pregunta es si un eventual recorte de las Bolsas americanas, que sería normal dadas las ganancias acumuladas desde enero, puede o no arrastrar a las ya castigadas plazas europeas. El pasado viernes el dato de crecimiento de PIB americano del primer trimestre, que pese a subir un 3,2% decepcionó a los inversores, y el anuncio de la posible acusación penal frente a Goldman hicieron caer fuertemente a las Bolsas americanas, y el futuro del S&P, tras tres intentos fallidos de superar el 1.200, acabó cerrando en 1.183, pensando muchos analistas técnicos que si rompe el 1.180 puede irse directamente a los niveles de 1.150, que fueron los máximos del pasado enero.

El que así sea o no va a depender mucho de los datos que vayan saliendo. Los principales serán, para la economía norteamericana, el ISM manufacturero y el informe de empleo de abril. En ambos casos cabe esperar noticias positivas, sobre todo si hacemos caso a Warren Buffet que el pasado sábado en la Junta anual de accionistas de Berkshire Hathaway en Omaha dijo que la economía americana empieza a despegar y que en marzo y abril ha tomado velocidad.

En Europa, tras la aprobación el domingo de un plan de 110.000 millones de euros para rescatar a la economía griega cabe esperar cierta calma, pero a nuestro juicio, como ya hemos dicho, el tema del ajuste de la deuda soberana y del gasto público de los países periféricos, entre ellos España, dista mucho de estar resuelto, e incluso el propio tema de Grecia tendrá algunas evoluciones en el futuro.

En las próximas semanas vamos a comprobar si hay o no un auténtico "desacoplamiento" entre las Bolsas americanas y las europeas y, a la vez, si dentro de la zona euro sigue o no el castigo hacia las Bolsas de países, como España, afectados por el problema de la deuda.

En principio, tras las fuertes caídas de la semana pasada y con algunos índices en niveles de soporte, pensamos que a corto plazo podemos ver cierta calma e incluso, si los resultados son buenos (ya quedan pocos, pero aun hay algunos importantes) podemos ver rebotes.

No cabe duda, y esa sigue siendo nuestra idea básica para este año, de que ante caídas fuertes, llegan niveles de compra en valores de calidad y en índices. Sin que, por supuesto, quepa excluir el riesgo de caídas adicionales en el corto plazo. Un ejemplo sería el 10.000 del Ibex, nivel que, desde el punto de vista de valoración fundamental consideramos en Renta 4 como de soporte, es decir, como zona de compra.