Una buena semana de resultados empresariales se ha visto claramente empañada por esos problemas sin resolver a los que aludíamos en nuestro anterior comentario, problemas que en el 2009 se dejaron voluntariamente aparcados y que ahora afloran en diversos frentes.
Uno de esos problemas es el de la deuda, cuyo foco ahora se centra en la deuda soberana y en concreto en Grecia, pero que es un problema que va más allá y conecta con el "desapalancamiento" de la economía, y afecta por tanto de forma casi indistinta a la deuda pública y privada. Como consecuencia de la crisis y de los planes de gasto público de 2009 la evolución de los déficits fiscales y de la deuda soberana en algunos países es insostenible. Grecia es uno de ellos, pero hay otros y en esa lista lamentablemente España aparece siempre.
Si de algo está sirviendo la experiencia griega es para ver que los enfoques parciales, como el de los 30.000 millones, no van a calmar a los mercados, tal y como anticipábamos la pasada semana. A la vista de la reacción de los mercados el viernes, tras pedir Grecia que se active el rescate acordado por la Comunidad Europea hace dos semanas, parece claro que se pide un plan a largo, una reprogramación completa de la deuda, que es algo diferente a la solución a corto de los 30.000 millones de euros. Hay que tomar nota para otras situaciones aun latentes, pero en potencia igual o más peligrosas que la griega.
El problema de la deuda soberana se ha instalado así en la zona euro, a la que toca de forma particular dado su diseño político institucional, dando ya lugar a especulaciones sobre la ruptura del euro y a una caída importante del euro, que cerró el viernes a 1,338 dólares por euro. El potencial de contagio de esta situación no hay que descartarlo, ni mucho menos.
Al otro lado del Atlántico, en Estados Unidos, con una economía cuyo crecimiento está excediendo a las expectativas, el foco se desplaza a la reforma bancaria. Obama volvió a dar un paso adelante el jueves pasado, en Wall Street, y el caso Goldman Sachs, cuyo CEO Lloyd Blankfein asistió a la presentación de Obama, hay que verlo dentro de este movimiento hacia un nuevo marco regulatorio de los Bancos, que se extenderá al resto del mundo y que se traduce en mayores exigencias de capital y menor libertad operativa.
En Asia los problemas son otros y se centran en evitar el recalentamiento excesivo de su economía. China sigue en ello, y de ahí el fuerte batacazo del Shanghai Composite la noche del lunes pasado, cuando cayó un 4,5%, y esta semana veíamos como el Banco de Reserva de India subía los tipos de interés. El Nikkei ha perdido el 11.000.
En definitiva, los problemas "macro" explican por qué los magníficos anuncios de resultados que en general hemos visto, como los de Citigroup (que publicó sus mejores beneficios en casi tres años), Goldman Sachs, y Morgan Stanley, apenas han impactado al mercado. Es verdad que ha habido también algunos resultados decepcionantes, como los de Nokia o Yahoo, y algunas previsiones de negocio para el conjunto del año no muy optimistas, como las de Apple o Amazon, pero en general los beneficios están siendo mejores de lo esperado, y pese a ello las Bolsas apenas se mueven. De las 171 compañías del S&P que han reportado beneficios, un 83% superan estimaciones y un 69% superan, además, las previsiones de ventas.
Tampoco la revisión al alza del crecimiento económico global que hacía esta semana el FMI ha tenido reflejo en la Bolsa, ni la rebaja de este organismo en su estimación de las pérdidas bancarias, por los motivos ya comentados.
Ahora bien, hay que diferenciar, porque en lo que va de año el Ibex baja un 8,5%, pero el Dax alemán sube un 5%, el Dow Jones sube un 7,5%, el S&P sube un 9,1% y el Nasdaq sube un 11,5%. Es decir, hay diferencias y esas diferencias van en aumento, lo que significa que el mercado ha entrado en una fase de discriminación, seleccionando países ganadores, activos ganadores y empresas ganadoras. Esta semana hemos visto la misma tónica, con el S&P y el Nasdaq subiendo un 2%, y el Dax subiendo un 1,3%, mientras nuestro Ibex caía un 3% en la semana. Hay discriminación.
La pregunta es si la fortaleza de la recuperación y el buen tono de los resultados empresariales van a prevalecer o bien si los por ahora problemas aislados, como Grecia, Goldman o recalentamiento chino, van a adquirir dimensión más general provocando una corrección general. Parece claro que la economía americana está cogiendo velocidad y que ha salido de su peor fase, y hoy por hoy eso da soporte al "rally", pero al duda es si los fuegos encendidos pueden extenderse.
A nivel técnico, el futuro del S&P ha terminado la semana por encima del 1.200, aunque en varias sesiones estuvo por debajo y amenazó con alejarse definitivamente de esa cota. El buen comportamiento del S&P está siendo clave para el resto de los índices, y en este sentido la zona actual del S&P es una zona técnica complicada, como ya hemos dicho en varias ocasiones. El gran reto es ver si el futuro del S&P despega definitivamente del 1.200 y, con la situación de "sobrecompra" no hay todavía seguridad de esa ruptura al alza. Por ello hay que mantener una cierta cautela.
Esta semana, de nuevo Grecia y de nuevo la reforma bancaria van a estar en primera línea, pero tenemos reunión de la FED, y además siguen los resultados empresariales, como algunos importantes, Exxon o Procter&Gamble.
Seguimos pensando que los recortes, ya sean en el mercado en general o en empresas en particular, como Nokia la semana pasada, deben aprovecharse para comprar renta variable, de forma selectiva, ya que las empresas que sepan hacer bien las cosas son un activo ganador claro en el medio plazo.
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Estimado Juan Carlos,
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Miércoles, 30 de mayo
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