El blog de Juan Carlos Ureta

Divergencias entre bolsas americanas y europeas

22.03.10 | 08:59. Archivado en Comentario semanal

La apuesta que hacíamos en nuestro anterior comentario por una semana tranquila o incluso de cierta corrección a la baja se ha demostrado acertada y, así, la tercera semana de marzo se ha saldado con una caída muy ligera del Ibex (- 0,8%), con un Eurostoxx plano y con subidas muy suaves en el Nikkei (+ 0,7%) y en las Bolsas americanas (+0,8% el S&P).

Tal vez lo más destacable en una semana que empezaba con la rebaja de nota al sistema bancario español por parte del S&P y que terminaba con nuevas incertidumbres sobre el desarrollo de la crisis griega haya sido, de nuevo, el diferente comportamiento que están mostrando las Bolsas de la zona euro frente a las americanas e incluso frente a la japonesa. Desde el inicio del año, el Ibex baja casi un 8% y el Eurostoxx baja un 2,3%, en tanto que el S&P sube un 4% y el Dow un 3%. La Bolsa de Londres sube también un 4,3% lo que indica que es precisamente la inestabilidad creada en torno al euro lo que realmente está pesando en las Bolsas europeas.

A nivel económico la cita esencial de la semana era la reunión de la FED y el comunicado posterior a la reunión. El esperado mensaje de que los tipos seguirán bajos durante un largo periodo de tiempo fue en principio muy bien recibido por las Bolsas, y en cierto modo eclipsó otros mensajes no tan positivos como la finalización del programa de recompras de activos con garantía hipotecaria por parte de la FED. Las Bolsas descontaron una larga etapa de muy bajos tipos de interés, y esa es una gran noticia, sin duda, para la renta variable.

Sin embargo, las segundas lecturas no han sido tan complacientes y así, si analizamos la semana en términos bursátiles, vemos elementos contradictorios. Por un lado el futuro del S&P consiguió en los primeros días de al semana, al calor del ya citado mensaje de la FED, romper los máximos anuales, superando la barrera del 1.150 y cerrando el vencimiento de marzo por encima de 1.170. Pero el cierre semanal del futuro del S&P fue débil, y el vencimiento de junio cerró en 1.156,3 dejando dudas sobre la solidez de la subida previa.

En general el vencimiento trimestral de futuros y opciones dejó mal sabor de boca en todos los mercados. No hubo ninguna alegría en los cierres, más bien al contrario se percibieron apoyos algo forzados para evitar que la liquidación de los vencimientos bajase de determinados niveles, ante la acumulación de malas noticias. Por un lado varias declaraciones, incluidas las de Papandreu, mostraron que el tema griego no está resuelto. Por otro, el Reserve Bank of India subió tipos justo ese día.

Este mal tono de los cierres trimestrales de los futuros pone encima de la mesa varios aspectos. En primer lugar, la falta de acompañamiento del movimiento alcista por parte de las Bolsas de la zona euro, a la que ya hemos aludido. En segundo lugar, a los problemas de China con su inflación han seguido los problemas de India con la suya, y, como decíamos, el Banco de Reserva de India ha seguido los pasos del People´s Bank of China si bien en lugar de elevar el coeficiente de reservas bancarias ha elevado directamente los tipos de interés. Australia también ha tenido que subir sus tipos de interés. En tercer lugar, el problema de la deuda soberana, con Grecia como símbolo, está ahí y va a ser una carga para las Bolsas.

A lo anterior habría que añadir que el índice de volatilidad Vix está en mínimos de los últimos dos años, y es difícil que baje más, por lo que ahora estaría empezando a ser un indicador "contrario", es decir, a mostrar un nivel de complacencia que no suele durar demasiado tiempo en las Bolsas. Sobre todo cuando los "spreads" de crédito han bajado también a niveles que es difícil sean sostenibles. La evolución del futuro del euro-dólar tampoco ayuda, con la subida semanal del dólar que cerró cerca ya de los 1,35.

En definitiva, todo esto estaría indicando la posibilidad de una corrección a corto, más en las Bolsas americanas que en las europeas, por la divergencia ya comentada, dado que además no se ven catalizadores de una posible subida. Lo que vemos a corto es la reforma sanitaria de Obama, que no gusta en Wall Street (sea buena o mala, en eso no entramos) y por tanto si se aprueba posiblemente no haga subir los índices sino lo contrario, y, por otro lado, la reforma bancaria que quiere llevar adelante el Senado americano, que tampoco gusta en Wall Street. Esta reforma bancaria, liderada por el senador demócrata Christopher Dodd, recibió el pasado sábado el respaldo de Bernanke en un acto celebrado en Florida por varios Bancos regionales.

Sólo si las Bolsas abordasen una subida clara y con volumen (el escaso volumen de las últimas subidas es otro elemento de duda sobre la sostenibilidad de las mismas) podríamos pensar de verdad en la ruptura al alza del futuro del S&P y en volver a ver a corto los niveles de los primeros días de enero en las Bolsas europeas.

A medio plazo la tendencia positiva sigue intacta y seguimos apostando por un año positivo en las Bolsas. A corto la gran duda es si el S&P va a poder o no continuar su subida, que arrastraría a las demás Bolsas. Nos inclinaríamos más bien por una posible corrección a corto que, justamente, nos ratificaría aun más en la visión positiva a medio plazo.