El blog de Juan Carlos Ureta

Bolsas eufóricas en el aniversario de los mínimos

08.03.10 | 08:59. Archivado en Comentario semanal

Nuestra apuesta de la semana pasada por un rebote de los índices europeos y en particular del Ibex se ha visto plenamente confirmada con la espectacular subida de un 6,6% del Ibex y de un 5,5% del Eurostoxx en esta primera semana del mes. La buena situación técnica del S&P, a la que también aludíamos en nuestro anterior comentario, ha sido clave en ese rebote, y a la vez ha permitido a las Bolsas americanas situarse ya en terreno de ganancias desde el inicio del año tras subidas semanales del entorno del 3%.

De esta forma, al cumplirse un año de los mínimos bursátiles del pasado 9 de marzo de 2009, se ha recuperado la confianza que entonces estaba absolutamente perdida, y esta recuperación de la confianza es, seguramente, el saldo más relevante que nos deja un "rally" que ha tenido que luchar permanentemente con el escepticismo de muchos inversores y analistas.

Desde el pasado 9 de marzo de 2009 el S&P sube un 68,3%, el Dow un 61%, el Nasdaq un 83% y el Russell 2.000 (índice de las medianas y pequeñas compañías) un 94%. Esto indica una amplia participación de mercado en la subida. Pero lo más relevante es que en ese periodo el VIX, es decir, el índice que mide la volatilidad, y que por tanto es considerado como un termómetro del miedo, ha caído un 65% y está ya por debajo del nivel 20, inferior incluso a los niveles previos a la quiebra de Lehman.

¿Cómo interpretar todo esto?

En primer lugar, a nuestro juicio, y en línea con nuestro comentario de la semana pasada, lo más relevante es que las Bolsas están recibiendo muy bien los impactos de lo que en otras ocasiones hemos llamado el escenario "post crisis". Un escenario en el que ya se habla, como lo hizo la semana pasada el BCE por boca de Trichet, de limitar las medidas de apoyo monetario ("exit strategies") y en el que algunos Bancos centrales como el de Australia o la propia FED han empezado a subir los tipos, bien es verdad que muy tímidamente o a elevar las reservas como el People´s Bank of China. Un escenario, también, en el que todo apunta a menor gasto público y a una recuperación suave y desigual de las economías.

La segunda reflexión conecta directamente con el problema de la deuda soberana y con el sector bancario. Son dos temas que van unidos y a la vez se unen con la política monetaria, porque si se cortase bruscamente la liquidez por parte de los Bancos centrales, la colocación de Deuda pública se vería muy afectada y a la vez eso dañaría a unos balances bancarios muy invertidos en Deuda de los diferentes Gobiernos. La idea es que se pretende una mayor disciplina fiscal, pero que no va a faltar dinero para financiar la Deuda. Lo cual alivia enormemente a los Bancos.

La tercera reflexión es que lo más importante, que era recuperar la desconfianza y evitar la peligrosísima "espiral del miedo" que se había instalado en la economía y en los mercados de inversión, se ha conseguido. El dato de empleo americano que se conoció el viernes fue sin duda un catalizador de esa confianza al mostrar que la economía más importante del mundo parece que despega. Ahora toca administrar bien ese éxito, no creando expectativas demasiado optimistas que luego se vean truncadas.

Estas tres reflexiones pueden explicar la subida de las Bolsas esta primera semana de marzo y también la subida de los Bancos, justo cuando Trichet anunciaba recortes en las políticas de apoyo a la liquidez. Obviamente la magnífica colocación de la emisión de bonos de Grecia y el buen dato de empleo americano pesaron más que las palabras, en todo caso muy medidas, de Trichet.

Seguimos manteniendo una visión del 2010 basada en una banda amplia, pensando que ese es el escenario que corresponde a una economía y a unas Bolsas que han recuperado la confianza, pero que siguen convalecientes de su enfermedad de exceso de deuda. Es decir, que siguen en el proceso de desapalancamiento.

Pese a las subidas tan espectaculares de la semana pasada, hay que recordar que el Eurostoxx sigue acumulando en el año una caída del 3% y el Ibex cae un 7,7%. Las Bolsas americanas suben en el entorno del 2%. Es decir, estamos viendo aun niveles que permiten subidas adicionales.

Pero el año es muy largo, y estará lleno de noticias. Tras la euforia del viernes, pensamos que lo normal es que las Bolsas tengan un descanso, más aun en una semana con muy pocas noticias.