El blog de Juan Carlos Ureta - Febrero 2010, 15

Las bolsas americanas marcarán el camino

15.02.10 | 08:59. Archivado en Comentario semanal

Nuestra propuesta de la semana pasada de hacer compras en la zona 10.000 del Ibex ha funcionado, y hemos podido disfrutar de la primera subida semanal de las Bolsas en cinco semanas.

Sin embargo, a pesar de que a mediados de semana el Ibex superó el 10.500, al final la subida ha sido muy discreta (no llega al 1% en el S&P y en el Dow y el Nikkei apenas subió un 0,3%) y no deja ni mucho menos sensación de fortaleza. De forma que, tras el rebote semanal del 1,2% en el Ibex y del 1,6% en el Eurostoxx, las espadas siguen en alto y no hay una señal clara de si estamos a las puertas de un rebote mayor o, por el contrario, de una corrección más amplia. Las dos posibilidades están abiertas tras esta semana de tregua, y a nivel técnico no contamos con indicadores fiables en ninguno de los dos sentidos.

Más aun tras una semana confusa en la que los bonos han bajado, las materias primas han subido, y las Bolsas parecen haberse despegado del dólar. Tal vez conviene, por ello, analizar las causas de la actual corrección y ver hasta donde pueden llegar.

En primer lugar está el mayor rigor en la política monetaria. El People´s Bank of China empezó el año con restricciones en el crédito y el pasado viernes volvió a elevar de nuevo las reservas bancarias en un nuevo intento de frenar tensiones inflacionistas. Igualmente la FED ha empezado a trazar una estrategia de salida de la llamada " quantitative easing" basada en las inyecciones de liquidez, y el pasado miércoles Bernanke, aunque con mucha prudencia y con muchos condicionantes y matices (muchos "if") dejó claro que la política de "barra libre" se va a ir reduciendo. El BCE ha seguido a la FED, pero aun con mayores condicionantes, dada la delicada situación de una eurozona en la que la principal economía, Alemania, se ha estancado en el cuarto trimestre. Por tanto, se irán reduciendo las inyecciones de liquidez, aunque con mucho cuidado y muy gradualmente.

La segunda causa de la corrección es el giro dado al sector bancario tras la declaración de Obama del 20 de enero. La idea compartida por todos los países es que en el fondo los Bancos deben reforzar su capital y reducir sus balances de riesgo, lo que equivale a restar atractivo al negocio bancario y a contraer el crédito a corto plazo.

Pero, junto a los dos factores mencionados, tal vez la fuerza más dominante en estos primeros compases de 2010 es la nueva mirada sobre el gasto público y sobre la deuda soberana. Tras un 2009 en el que el foco se centraba en los planes de estímulo fiscal para salir de la crisis, ahora vuelve la preocupación por el rigor de las cuentas públicas. Dubai fue ya un aviso a fines de 2009, y ahora se generaliza la sensación de que estamos ante el final de los super programas de gasto público con cargo a emisión de deuda soberana como fórmula de salida de la crisis. La idea es que, conseguido el efecto de evitar el desplome, ahora toca poner orden en la deuda contraída. Y en esa revisión la zona euro se pone en el punto de mira, especialmente por Grecia y otros países entre los cuales nos incluimos, nos guste o no.

El recorte de gasto no es un tema esencialmente europeo, y por ello en Estados Unidos el presidente Obama ha tenido que anunciar un recorte presupuestario para los próximos años, pero en la zona euro la situación está llevando a algunos a cuestionar incluso la sostenibilidad del euro, creando una sensación de inestabilidad muy grande. Si miramos la evolución de los índices en estas seis primeras semanas del año, vemos claramente el componente europeo de la crisis. El Eurostoxx baja un 10% (con el Ibex bajando un 14,3%) mientras las caídas en las Bolsas americanas no llegan al 4% y en el Nikkei cae el 4,3%. El dólar sube un 5% frente al euro en lo que va de año.

En suma, el nuevo lenguaje del 2010 no es ya el de los estimulantes "brotes verdes" sino el de la contracción inevitable por el proceso de desapalancamiento en curso y por la reversión de las políticas de estímulo.

En nuestra opinión los tres temas citados (políticas monetarias menos laxas, nueva situación del sector bancario y problemas en la deuda soberana de ciertos países) van a ser recurrentes a lo largo del año y no son por tanto temas transitorios. Ahora bien, a corto plazo, la solución del problema griego debería dar cierta tregua a los índices, permitiendo un repunte limitado, sin llegar a los máximos de los primeros días del año.

Desde esta óptica del corto plazo las Bolsas americanas y en particular el S&P son claves. Por ahora el S&P y los restantes índices americanos se mantienen bien y este es el mejor dato que nos deja la semana. El Dow cerró el viernes por encima de 10.000, el S&P en 1.079, manteniendo por ahora el mágico nivel de 1.080, y el Nasdaq resiste bien apoyado por sus grandes valores, que ya sufrieron su burbuja y la digestión de esa burbuja hace diez años y que ahora dan muy buenas cifras de resultados. La sesión del viernes fue importante porque los mercados americanos absorbieron bien varias noticias no muy positivas, como la ya mencionada subida del coeficiente de reserva bancario por el People Bank of China, el mal dato de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, o el pobre crecimiento de la zona euro en el cuarto trimestre de 2009.

Esto parece dar tranquilidad a corto plazo, pero a medio plazo no hay que olvidar que el S&P sólo se consolidaría si superase el 1.125 y en los sucesivos intentos no ha tenido fuerzas para hacerlo, lo que parece apuntar claramente a una fase de corrección y lo normal es que veamos en algún momento al S&P apoyarse en el 1.000, con el consiguiente impacto para los restantes índices.

Poniendo en perspectiva esta corrección, podemos decir que era necesaria, y que no pasaría nada porque fuese incluso algo más allá, pero tal vez su desarrollo va a ser algo más largo y con fases de descanso como podría ser la actual si se calman los temores sobre Grecia y las noticias acompañan.

Hay varias referencias económicas interesantes esta semana, como la encuesta ZEW, o los PMI europeos o la inflación americana, y hay también resultados de Barclays, BNP, ING, Axa, Wal Mart, Nestle, Deutsche Borse o BME, entre otras compañías, y si los datos son buenos apostaríamos por esa recuperación en el corto plazo. Para volver a las correcciones luego.

Desde la perspectiva del flujo de fondos, en nuestra opinión es muy interesante ver lo que está haciendo el PBoC. Su estrategia es subir los requerimientos de reservas bancarias para no tener que subir los tipos de interés. Es algo parecido a lo que afirmaba Bernanke el pasado miércoles al decir que cuentan con instrumentos variados para regular la liquidez dejando claro que no se subirán los tipos por ahora. Si esto es así, el flujo de fondos juega finalmente a favor de la Bolsa, ya que los tipos seguirán bajos y el dinero seguirá buscando mayor retorno en la renta variable, poniendo así un suelo a las Bolsas en los momentos de nuevas turbulencias, que vendrán.