¿CAMBIO EN LA FED?

15.06.09 | 09:03. Archivado en Comentario semanal

A medida que avanza junio, y a medida también que vamos entrando ya en el cuarto mes de un "rally" en el que casi nadie ha creído, la gran pregunta, que apuntábamos en cierto modo la semana pasada, es si la propia mejora que estamos viendo en los indicadores económicos adelantados puede traer consigo un cambio de enfoque en las políticas de estímulo puestas en funcionamiento por los Gobiernos y los Bancos Centrales para evitar la gran depresión global.

En concreto, en lo que a políticas monetarias se refiere, la pregunta es si la FED va o no a empezara drenar parte del dinero que ha inyectado al mercado, adoptando una posición más ortodoxa en lo que a la base monetaria se refiere. Damos por sentado que a corto plazo no habrá subidas en los tipos de interés de intervención (el propio Geithner afirmaba el sábado que es demasiado pronto para quitar los estímulos) pero la pregunta es si tiene sentido prolongar una expansión de la base monetaria tan agresiva como la que ha practicado la FED y, en menor medida, otros Bancos Centrales.

Algunos economistas de prestigio han advertido sobre los peligros inflacionarios que una prolongación en el tiempo de las actuales medidas monetarias no convencionales podrían conllevar. Así, Arthur Laffer, en un artículo publicado el jueves en Wall Street Journal, expresaba claramente que caminamos hacia un fuerte repunte de la inflación.

Los mercados también están lanzando sus avisos. Así, el pasado miércoles los tipos del bono del Tesoro americano a diez años pasaron del 4%, y lo mismo ocurrió en el "bund" alemán. Se pueden interpretar estas subidas de tipos como un anticipo por los mercados de la vuelta al crecimiento, pero otra visión, tal vez más realista, y que sería mucho más peligrosa, es que los inversores creen que la inflación subirá. Es verdad que al cierre del viernes la presión había remitido un poco, pero el toque de atención está ahí.

En este sentido, es posible que la autorización por el Tesoro a diez Bancos para que devuelvan casi setenta mil millones de dólares que habían recibido en otoño como ayudas públicas, no sea sino el inicio del drenaje de la liquidez inyectada por parte del Tesoro y de la FED.

En otro orden de cosas, la negativa del Gobierno alemán a dar dinero público para evitar la quiebra de la cadena minorista Arcandor podría ser también una muestra de que las políticas de ayuda pública van a perder intensidad, al estar los Gobiernos presionados por el fuerte incremento de los déficits públicos y de la deuda pública.

Si añadimos a lo anterior la fuerte subida de los precios de las materias primas, con el futuro del petróleo más que doblando desde los mínimos de febrero (cerraba el viernes en Chicago a 72,25 dólares) se entiende la fatiga de las Bolsas esta semana. Sólo el Nikkei y el Ibex conseguían subidas semanales de cierto relieve, del 3.7% y del 2% respectivamente . Los índices americanos han avanzado en el entorno del medio punto porcentual, y el Eurostoxx ha avanzado solo el 0,25%.

A nuestro juicio lo anterior significa, esencialmente, que estamos entrando en una fase distinta en la evolución de la crisis, una fase en la que, precisamente por haberse alejado el dramatismo de octubre, noviembre o marzo, alguno de los factores que habían contribuido a la mejora de las Bolsas, se van a endurecer progresivamente, aunque ese endurecimiento provenga, paradójicamente, de que las cosas van mejor.

En esta fase lo normal es que veamos, cuando menos, una rotación de valores. No parece lógico que valores bancarios o cíclicos, como BNP o Renault, cuyas subidas en el año superan en ambos casos el 64%, o como Arcelor, cuya subida en el año es del 47%, sigan liderando las alzas. Tampoco parece lógico que valores más defensivos como las grandes eléctricas europeas o las grandes "telecos" europeas sigan arrojando pérdidas desde uno de enero pese a presentar buenas cifras. Si vamos a la Bolsa americana vemos, igualmente, como valores como Procter & Gamble o Jonson&Johnson arrojan pérdidas desde principio del ejercicio, en tanto que American Express , claramente vinculada al consumo, y con riesgos de padecer el aumento del desempleo, sube un 35%.

Cabría la duda, además de si con o sin rotación de valores, habrá o no una corrección sustancial de las subidas vistas desde marzo. Los numerosos datos que se harán públicos esta semana (IPC americano de mayo, encuesta ZEW en la eurozona, índices de evolución de la vivienda en Estados Unidos, balanzas comerciales,...) ayudarán, sin duda, a conocer mejor como evoluciona esta crisis a la que ahora algunos niegan la importancia que parecía tener hace solo unos meses, pero en todo caso las Bolsas, enfrentadas a niveles de resistencia importantes, como el 950 del S&P , o el 2.500 del Eurostoxx, necesitarán catalizadores de cierta importancia para continuar un "rally" que ya no cuenta con el apoyo decidido de las políticas monetarias expansivas.