Juan Carlos Ureta
MENSAJES MIXTOS EN LAS BOLSAS
25.05.09 @ 08:52:40. Archivado en Comentario semanal
Tras las caídas de la semana anterior, y tras un arranque muy alcista el lunes, movido por el resultado de las elecciones indias, que hizo subir un 17% a la Bolsa india, y por los buenos resultados de la cadena minorista americana de artículos para el hogar Lowe, las Bolsas han ido perdiendo fuelle durante la semana. Las americanas terminaron casi planas, con subidas del 0,1% en el Dow, del 0,5% en el S&P y del 0,7% en el Nasdaq, y el Nikkei bajó un 0,4% en la semana. Sólo las plazas europeas consiguieron ganancias semanales del 3% o superiores, al calor de un sector bancario que no quiere dejar de subir.
Así, al terminar mayo, quienes pensaban que íbamos a ver una corrección seria de las subidas de abril, según el viejo tópico de vender en mayo y esperar hasta septiembre para volver a comprar, han visto frustradas sus expectativas, y tal vez por ello empiezan a ser ya muchas las voces que afirman que lo peor ha pasado y que entramos ya en un movimiento alcista, en línea con los famosos "brotes verdes" según los cuales el primer trimestre de 2.009 habría sido el peor trimestre del ciclo en crecimiento económico y en beneficios empresariales de las compañías cotizadas.
Una lectura convencional de esta subida podría llevar a esta conclusión, más aun al comprobar que los mercados de crédito han mejorado sensiblemente en todos sus indicadores (reducción de spreads, mejora del Itraxx, fluidez en los mercados de emisiones corporativas, ....) y que las políticas monetarias cuantitativas y los muy bajos tipos de interés empiezan a surtir su efecto en los inversores. La subida de las materias primas, con el petróleo ya por encima de 60 dólares, alejaría también el temor de deflación.
Sin embargo, la realidad nos impone ser más precavidos esta vez. En el 2.008, las subidas de abril y mayo y posteriormente las subidas de agosto crearon la sensación de que lo pero había pasado, cuando en realidad lo peor estaba por llegar, y llegó en octubre y noviembre. No sería bueno volver a caer ahora en el mismo error.
Tal y como vemos los escenarios posibles de las Bolsas, un primer escenario sería que las Bolsas se escapen al alza, empezando un ciclo similar al que se inició en la primavera de 2.003. Se superarían así, como primer paso, en los próximos meses, las resistencias del 9.700 en el Ibex, del 2.500 en el Eurostoxx o del 950 en el S&P .Otro segundo escenario sería el de una consolidación lateral larga en la banda entre el 800 y el 1.000 en el S&P, y niveles correlativos del Ibex y el Eurostoxx. Un tercer escenario sería el de la caída brusca, rompiendo muy a la baja los mínimos de principios de marzo.
Con los datos en la mano el primer escenario parece poco probable. Incluso aun siendo cierto que hay signos de que la economía norteamericana puede tocar fondo a fin de 2.009 o inicios de 2.010, el crecimiento posterior será muy bajo durante por lo menos dos años, tal y como recordaba esta misma semana Kenneth Rogoff, y tal y como, en idéntico sentido, se pronunciaban el pasado lunes, en referencia a la economía alemana y de la zona euro la canciller Merkel y el presidente del Bundesbank, Axel Weber. El desplome del comercio internacional, con caídas de más del 30% en los primeros meses del año para las exportaciones de China, Japón y Alemania, es una muestra más de la complejidad de esta crisis global, que castiga no solo a las economías que habían disfrutado de la burbuja de crédito sino también a las que habían hecho las cosas bien. La situación de los balances bancarios, recordada hace pocas semanas por el FMI en su informe de estabilidad financiera global, invita también a pensar en una etapa larga de convalecencia de la economía, una vez se toque fondo.
Por ello somos más partidarios del segundo escenario, pensando que las medidas monetarias no convencionales van a impedir, seguramente, una vuelta a los mínimos, que no hay que descartar del todo, pero que, si se produjera, sería a nuestro juicio, muy transitoria y breve. Por ello pensamos , también, que la volatilidad va a continuar y que puede ser un poco engañosa la caída del índice Vix que hemos visto esta semana , por debajo del nivel 30, de forma que hemos vuelto a los niveles previos a la quiebra de Lehman. Es cierto que los niveles de 80, que se vieron en otoño pasado, son anormales, pero en nuestra opinión seguiremos viendo una alta volatilidad en los mercados y la clave es saber aprovechar esa volatilidad.
Esta semana hemos visto también otra de las derivadas de las medidas que están adoptando los Gobiernos contra la crisis. La puesta en revisión por Standard& Poors de la calificación crediticia del Reino Unido y la posible revisión también de la de Estados Unidos ponen de manifiesto que la gigantesca deuda pública que se está creando para financiar los programas de gasto público pueden ser una fuente de problemas futuros, sobre todo si el crecimiento económico no despega en unos años. El modelo de Japón es conocido, pero es que además ni siquiera ese modelo sería viable si se generaliza, porque alguien tiene que suministrar el dinero para alimentar el mecanismo y si todos a la vez demandan dinero y nadie lo suministra es obvio que se torna imposible.
Tanto la fuerte emisión de deuda pública como las políticas de expansión monetarias no convencionales son muy delicadas en su manejo futuro, como lo demuestra el repunte de los tipos de los bonos del Tesoro a diez años ( el del bono americano terminó el viernes en el 3,45% tras hacer estado hace cinco meses cerca del 2%) si bien hoy por hoy estos problemas futuros pasan a un segundo plano ante la necesidad de salir de la recesión global.
Entramos en dos semanas con muchos datos económicos. Esta semana, tras la fiesta del lunes, veremos en Estados Unidos el índice Case Shiller de precios de viviendas y datos de venta de viviendas nuevas y usadas, así como indicadores de sentimiento del consumidor, y en la zona euro también hay numerosas referencias económicas. La semana próxima conoceremos el informe de empelo americano de mayo.
Ante estos datos, preferimos pecar por exceso de precaución aun a riesgo de equivocarnos, y, en los niveles actuales del Ibex y del Eurostoxx seríamos poco partidarios de incrementar renta variable, salvo en aquellos sectores, como las "telecos" o alimentación, que se han quedado atrás en el "rally" de los tres últimos meses.
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