El blog de Juan Carlos Ureta - Febrero 2009, 23

¿TIENE FIN LA CAIDA DE LOS BANCOS?

23.02.09 | 09:04. Archivado en Comentario semanal

La esperada visita de las Bolsas a los mínimos de noviembre, tras romper el S&P el nivel 800 y acercarse a las inmediaciones de los 750 puntos, ha venido, como no podía ser de otra manera, de la mano de los Bancos. La semana se iniciaba con fuertes caídas de los Bancos europeos debidas a los temores a que algunas economías emergentes de Europa del Este puedan tener problemas de solvencia, con impacto en las entidades bancarias más expuestas, y terminaba entre rumores de posible nacionalización de dos grandes Bancos americanos, Citi y Bank of America.

Todo ello ha povocado caídas semanales cercanas al 10% en el Eurostoxx, del 8% en el Ibex, superiores al 6% en el Dow Jones, el S&P y el Nasdaq, y cercanas al 5% en el Nikkei. Las caídas en los grandes Bancos europeos han superado en general el 10% en la semana, y han sido mayores en los Bancos que podrían verse más expuestos a Europa del Este como Unicredito, que bajó un 32% en la semana, o Deutsche Bank, que bajó un 34%. Los Bancos americanos bajaron más, en concreto Citigroup cayó un 46% en la semana.

Tras muchos meses ya seguidos de caídas en las cotizaciones bancarias y con esta aceleración de las mismas desde que empezó el año, lo que ha llevado a las acciones de Citigroup por debajo de 2 dólares y a las de Bank of America por debajo de los 4 dólares por acción, la pregunta es, ¿tiene fin la caída de los Bancos?.

Hoy por hoy la respuesta no es fácil porque no se sabe la dimensión de los problemas de balance y porque la escala de esos problemas se agrava a medida que la propia crisis económica avanza, dando así lugar a una espiral bastante perversa que se autoalimenta. Los Bancos generan desconfianza, lo cual provoca caídas de las Bolsas y en los mercados de bonos corporativos, lo cual deteriora aun más la confianza y aleja la recuperación económica, lo cual a la vez provoca mayores problemas en los balances bancarios, al deteriorar el valor de los activos.

Esta espiral es bien visible en los datos que vamos conociendo, que van a peor. Así la caída de un 12,7% anualizado del PIB japonés en el cuarto trimestre de 2.008, que se suma a las de la zona euro (-5,9% anualizado de caída del PIB en el cuarto trimestre) y a la de la economía norteamericana (-3,8% anualizado). Solo el dato de inflación americana de enero da cierta tregua al alejar la deflación tras subir los precios un 0,3% en enero (-0,8% en diciembre), un 0,2% la inflación subyacente (cero en diciembre) pero habrá que esperar más datos, como la revisión del PIB del cuarto trimestre, que conoceremos el próximo jueves, para saber si la economía americana empieza a ver el final del túnel. A nivel empresarial, el deterioro también es visible, con suspensiones de pagos como la de Saab o malos resultados que en general estamos viendo.

En las Bolsas la cuestión esencial es si vamos a ver o no otra pata a la baja tras haber llegado a los mínimos del pasado noviembre. El consenso entre los analistas técnicos es el de una fuerte bajada adicional, que llevaría al Ibex al nivel 6.000 o 6.500. Se rompería así el escenario básico que hemos estado manejando, que es el de formación de un rango amplio de estabilización a lo largo de 2.009, con bastante volatilidad, entre niveles que para el Ibex podríamos situar entre el 7.700 y el 9.200, con potenciales rupturas transitorias por debajo o por encima de esos niveles.

La Bolsa está hoy dominada por los análisis técnicos dada la ausencia de inversores finales. A nivel de análisis fundamental, nadie discute que las Bolsas están baratas en función de los datos conocidos, pero el temor a nuevas sorpresas en los balances bancarios y la sensación de que todo puede ir muy a peor en poco tiempo hacen desconfiar de las valoraciones.

En este contexto, da la impresión de que siguiendo el análisis técnico puede ser hoy bastante fácil ganar dinero en la Bolsa. Basta con ponerse a la baja y esperar. Es así como están operando muchos inversores que están siguiendo esta estrategia bajista, entre ellos varios hedge funds que esta semana de nuevo hacían públicas nuevas posiciones bajistas de venta en descubierto sobre el capital de Bancos españoles. De tomar esta posición, nuestra recomendación es poner rigurosos sistemas de "stop loss" es decir, de limitación de las pérdidas en el caso, que hoy parece improbable pero que nunca cabe descartar, de un brusco giro al alza de las Bolsas. La lección de lo sucedido con la especulación a la baja en Volkswagen y las tragedias que generó, debe tenerse muy presente.

Desde un punto de vista más general, si las Bolsas entran en una fase de nuevas bajadas, el mensaje será de desconfianza y miedo, retrasando y dificultando aun más la recuperación. Los Gobiernos pueden seguir elaborando planes de estímulo, o planes de ayuda al sector bancario, pero si las Bolsas no se estabilizan esos planes seguirán siendo totalmente ineficaces.

Sin caer en un optimismo ingenuo, y mucho menos interesado (aunque el interés en no ahondar en el catastrofismo es un interés de todos, se quiera ver o no) la realidad es que podría y debería evitarse una nueva fase de desorden y de caídas de los mercados similar a la del pasado otoño. Los responsables económicos y los Bancos Centrales saben ya que los costes de ir a remolque de los acontecimientos, como lo hizo, por ejemplo, el Banco Central Europeo hasta el mes de noviembre, son enormes. Un análisis correcto de la situación actual indica que hay una crisis importante, profunda, pero no irresoluble como algunos quieren hacer ver. Si se actúa tarde y mal habrá que gastar más dinero para conseguir menos efectos, y eso es lo que pasará si el caos se vuelve a instalar en los mercados.

Febrero acaba, por tanto, con una semana importante para las Bolsas. Hay algunos resultados interesantes como los de Telefónica o Deutsche Telekom, pero lo verdaderamente decisivo será lo que pase con los Bancos americanos. Esperemos que en esta ocasión el nuevo responsable del Tesoro, Tim Geithner, esté más acertado que en su primera presentación del plan bancario.