Los dos elementos más positivos de este mes de agosto que enfila su última semana han sido, por un lado, el recorte del precio del petróleo y materias primas, y, por otro lado, la subida del dólar respecto al euro desde niveles cercanos a 1,6 hasta niveles ligeramente inferiores a 1,5.
Ambos elementos han seguido siendo también factores de estabilización en la última semana. El crudo cerró el viernes por debajo de 115 dólares pese a que en algún momento del jueves el barril volviese a superar los 120 dólares al calor de rumores sobre posibles huracanes y de la ya permanente inestabilidad geopolítica. Por su lado el dólar parece asentarse en niveles ligeramente inferiores al 1,5 con el euro, alejándose de la hipótesis de un desplome que habían manejado algunos economistas (entre ellos Keneth Rogoff, al que luego nos referiremos) antes del verano, con gran alarmismo, cuando el dólar estaba a 1,6 con el euro. Todo apunta a que, en los próximos años, habrá un reajuste hacia niveles de 1,2 y lo deseable sería que ese reajuste sea ordenado y gradual.
De esta forma, el cuadro económico que nos deja agosto es el de una economía que se contrae claramente, con caídas del PIB de la zona euro y del PIB japonés en el segundo trimestre, y anunciándose ya posibles caídas del PIB norteamericano en la segunda mitad del año. Esa contracción, que será global y afectará a las economías emergentes, sin que haya "decouple", es necesaria para corregir los desequilibrios, y no será alarmante si vemos en los próximos meses una moderación en la inflación, ayudada por el recorte en los precios de las materias primas, y si se loga evitar caer en la recesión o en la deflación.
Este es el escenario que reflejó Bernanke el pasado viernes en su discurso anual en la reunión anual de banqueros de Jackson Hole (Wyoming), al apuntar a una moderación de la inflación, que sería coherente con lo que vemos en los bonos del Tesoro a diez años, cuyo tipo de interés se está manteniendo muy estable, entre el 3,8% y el 3,9% en el caso del bono del Tesoro americano. La evolución del oro, que se mantiene alrededor de los 800 dólares, lejos de sus máximos por encima de 1.000, avala la hipótesis de una moderación de la inflación desde los altos niveles actuales, al entrar en juego los elementos deflacionistas presentes en la economía.
El escenario descrito por Bernanke de contracción económica acompañada de una inflación moderada, de confirmarse, sería bueno para la renta variable. Mucho mejor que la deflación que algunos economistas anunciaron tanto, sin que luego se produjese, en el 2003 y 2004. Si hay que optar entre inflación moderada y deflación, no cabe duda de la elección, y eso lo sabe muy bien la FED.
Ahora bien, para que las Bolsas recuperen el tono, es necesario que vuelva la confianza al sector bancario. El sector bancario ha seguido dando problemas a lo largo de todo el mes de agosto y también esta última semana, con los problemas de Freddie Mac y Fannie Mae. A ello se han unido el comentario del antes citado Keneth Rogoff, antiguo economista jefe del Fondo Monetario Internacional, pronosticando la caída de alguno de los grandes Bancos americanos, el informe de Citigroup rebajando el precio objetivo de casi todos los grandes Bancos de inversión americanos, y los rumores sobre la supuesta dificultad de Lehman para colocar una parte de su capital a inversores asiáticos. Nada muy nuevo, pero suficiente para provocar ventas, una vez eliminadas las trabas impuestas por la SEC a las ventas en descubierto.
Como recordaba Bernanke en Jackson Hole el viernes pasado, los problemas de los mercados de crédito no han acabado y la situación del sector financiero y bancario sigue siendo la asignatura pendiente.
Los Bancos han hecho ya un saneamiento muy grande de sus balances y han reforzado sus bases de capital, pero deben hacer, además, un esfuerzo especial para convencer a los inversores de que las frivolidades y la pésima gestión de riesgos de los últimos años no se van a volver a repetir. Tras todo lo que hemos conocido desde agosto pasado, la confianza en el sector está bajo mínimos y es preciso un esfuerzo especial para regenerarla.
Tal y como se demostró el viernes con la reacción de las Bolsas ante los rumores de compra de Lehman, el sector bancario es la variable a seguir en la última semana de mes, y no hay que olvidar el fortísimo castigo en Bolsa de los Bancos desde hace doce meses, lo que podría propiciar en cualquier momento un rebote.
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Estoy de acuerdo en que a corto plazo la clave está en el sector bancario. Pero me surgen varias dudas relativas al mismo: ¿realmente cuentan con serios problemas para encontrar financiación en los mercados internacionales o es una excusa para seguir saneando su cartera de créditos? ¿ha finalizado el proceso de desinversiones que están llevando a cabo en los últimos tiempos? ¿hasta cuando van a seguir penalizando al sector de la construcción impidiendo que las familias puedan acceder a hipotecarios con los que adquirir su casa?.
Un saludo a todos.
Miércoles, 30 de mayo
Juan Carlos Ureta
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Jaime Noguera
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Juan Carlos Ureta
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Grupo Cenyt
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Jesús Pérez
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