La fortaleza que, a nuestro juicio, demostraron las Bolsas la semana anterior, con caídas moderadas en un entorno de noticias malas y con un petróleo por encima de 125 dólares, se ha traducido esta semana en subidas de todas las plazas, mayores en las Bolsas americanas (Dow 1,9%, S&P 2,7% Nasdaq 3,4%) y más suaves en las plazas europeas (Eurostoxx 1,6%, Ibex 1,3%).
Esta nueva demostración de fuerza de la renta variable se ha producido en un entorno de buenas referencias económicas, con datos de inflación que tanto en Estados Unidos como en la zona euro apuntan a una leve moderación en abril, y con datos de crecimiento muy buenos en la zona euro y, en particular, en Alemania. La zona euro ha crecido un 0,7% en el primer trimestre, gracias sobre todo a que la mayor economía europea, la alemana, creció a un sorprendente 1,5%.
Estos datos nos conducen a lo que en el anterior comentario llamábamos efectos de segunda ronda. Terminada ya la temporada de presentación de resultados del primer trimestre, la mirada gira claramente hacia los datos económicos, por tanto a partir de ahora lo que va a importar es en que medida la economía real va a estar afectada por la crisis. Más aun cuando la etapa de liquidaciones forzosas y de máxima tensión en los mercados financieros y de crédito también parece estar llegando a su fin, tal y como indica la reciente apertura de los mercados de crédito, que ha permitido a varias entidades, Bancos incluidos, lanzar emisiones de bonos aunque sea a un tipo más alto, y la evolución de los "spreads", claramente alejándose de los máximos de hace uno o dos meses.
Desde esta perspectiva macro económica, como antes decíamos los datos de crecimiento de la economía de la zona euro, y de la alemana en particular, han resultado especialmente alentadores, máxime cuando las Bolsas habían descontado en sus niveles mínimos del primer trimestre un entorno de recesión severa. También ha ayudado el crecimiento del PIB japonés de primer trimestre, aunque el crecimiento se haya reducido en términos anuales al 1%.
Una vez conocidos los datos de las empresas y los datos de la economía en el primer trimestre, lo que vemos es que el escenario catastrófico que las Bolsas habían descontado en los mínimos del primer trimestre, escenario cercano al colapso, no se ha producido en los tres primeros meses. La pregunta es, ¿se va a producir en el futuro inmediato?
Algunos analistas opinan que sí, ya que la crisis crediticia e inmobiliaria combinadas van a generar una fortísima contracción económica, con severo impacto en los resultados empresariales. Puede ser, y si así fuese, eso es lo que habrían descontado las Bolsas en los mínimos de hace dos meses. Pero también podría ocurrir que las Bolsas hubiesen exagerado. Es decir, lo mismo que las Bolsas exageran al alza en las burbujas, llevando a los precios más allá de sus soportes fundamentales, también han podido exagerar en las caídas del primer trimestre, caídas que, no lo olvidemos, se iniciaron sin que las Bolsas estuviesen sobrevaloradas en general por parámetros fundamentales, tales como el PER o la rentabilidad por dividendo en relación a los tipos de los bonos de largo plazo. Ha podido haber, en definitiva, excesos no de burbuja sino de anti-burbuja.
Si es así o no lo dirán los llamados "efectos de segunda ronda" sobre la economía real. Empezaremos a tener una visión más clara de los mismos cuando se publiquen los datos del segundo trimestre, y nuestra opinión es que probablemente serán efectos de cierta magnitud, ahora bien, las empresas cotizadas, y eso incluye a los Bancos, están demostrando que saben ajustarse y ganar dinero incluso en entornos de bajo crecimiento, lo que de ser así demostraría que las ganancias de productividad y eficiencia en los años últimos crea un modelo de empresa mucho más flexible y que sabe manejar mejor los ciclos.
Por supuesto esa excelencia no se puede aplicar a todas las empresas cotizadas, pero sí a un número relevante de ellas, y lo interesante de la Bolsa es que está discriminando entre quienes lo han hecho bien y quienes lo han hecho mal. En Renta 4 hemos hecho el sencillo ejercicio de comparar las cotizaciones de una amplia muestra de Bancos cotizados en las Bolsas mundiales de hace un año, antes de empezar la crisis, con las de ahora. La conclusión es que, por ejemplo, el Santander ha subido un 4% desde hace un año, mientras otros Bancos como Citigroup, Royal Bank of Scotland o Deutsche Bank han perdido más del 40% de su valor bursátil.
La selección de valores es, de esta forma, fundamental en esta fase del ciclo, lo mismo que lo es la elección del peso de la renta variable en cada momento. Respecto a esto último, nuestra opinión con el Ibex a 14.200, y con el Dow rondando los 13.000, es ser más bien cautelosos y reducir algo de peso. Pero lo cierto es que el Eurostoxx sigue en niveles muy bajos, que deberían dar algo más de juego al alza antes de recortar, y el S&P ha superado la barrera del 1.400 ya de forma clara, lo que, aunque solo sea por el efecto de seguimiento de los "chartistas", debería también provocar alzas a corto.
Como decimos, en julio y agosto, justo cuando se cumpla un año del inicio de la crisis, veremos las cosas más claras, con más elementos de juicio. Hoy por hoy, y pese al rally de los dos últimos meses, las principales Bolsas siguen en pérdidas anuales, con caídas del 12,2% en el Eurostoxx, y del 7% en el Nikkei y en el Ibex. En las Bolsas americanas los descensos son más suaves , ya que desde uno de enero el Nasdaq cae un 4,6%, el S&P un 3% y el Dow algo más de un 2%.
Vamos a estar atentos a los indicadores adelantados de esta semana, tales como la encuesta ZEW en Alemania o el índice de precios a la producción y las ventas de viviendas de segunda mano en Estados Unidos, pero en general pasaremos esta fase de espera algo más ligeros en la exposición a renta variable, aunque manteniendo un cierto nivel selectivo de inversión.
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Tal y como van las cosas, sobre todo en el sector del ladrillo ¿qué será ahora de gente como el eterno senador del PP, Miguel Barceló, que dio un pelotazo urbanístico de 3.600 millones aprovechándose de la Fundación Benéfica Aragonés.? ¿qué será ahora de la urbanización y el campo de golf que construyó en unos terrenos que compró a precio rústico y luego su amigo el alcalde de Villajoyosa, el que ejercía de médico sin título, recalificó graciosamente?
Miércoles, 30 de mayo
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