BUENOS RESULTADOS Y MALOS DATOS 'MACRO'

11.02.08 | 08:40. Archivado en Comentario semanal

La semana pasada poníamos el acento en los resultados empresariales y en la actuación de los Bancos centrales para tratar de anticipar la evolución a corto de las Bolsas. El protagonismo semanal no lo han tenido, sin embargo, ni los resultados de las empresas, que en general están siendo buenos, como lo refleja el caso del Santander esta semana en España, ni la actuación de los Bancos centrales, pese a que el Bank of England bajase tipos y el BCE abriese, por primera vez, la puerta a futuras bajadas.

El protagonismo, esta vez, lo ha tenido la macro economía y, en concreto, la publicación el martes 5 del ISM de servicios americano, cayendo al nivel 41,9, muy por debajo del nivel 50, que se entiende como indicativo de expansión. Ese dato fue el causante de las enormes caídas del martes 5, superiores al 5% en el Ibex, y finalmente de las caídas semanales que han superado el 4% en el Eurostoxx, el Ibex, el S&P , el Nasdaq y el Dow Jones, y que han sido del 3,5% en el Nikkei. De esta forma el Ibex no pudo con la resistencia del 13.600 y el Eurostoxx no fue capaz ni siquiera de acercarse al nivel de los 4.000 puntos.

El citado ISM de servicios ha servido para asentar definitivamente entre los inversores la idea dominante de la recesión global. Dicho esto, hay que dejar claro, sin embargo, que ni este dato del ISM, ni los recientes datos de empleo americano son suficientemente contundentes como para aventurarnos en un pronóstico definitivo de recesión. El escenario alternativo, y más benigno, de un ajuste fuerte del sector inmobiliario, que provocaría una fuerte desaceleración pero sin llegar a la recesión, y que daría paso a una recuperación a partir del otoño, sigue siendo una hipótesis válida, aunque no sea la que hoy descuentan las Bolsas. En el actual mundo cortoplacista se quiere ver todo muy deprisa, y se vive al son del último dato, pero, insistimos, hay que ver más datos y mayores evidencias para plantearse un cambio tan brusco como el que supone pasar de una economía global muy fuerte, como la del trienio 2.004-2.006, a un escenario recesivo global.

La actuación de las empresas, en este contexto, es decisiva y es una muy buena noticia el que veamos que los resultados en general son buenos (en Estados Unidos, a mitad de la temporada de resultados, el 60% de las empresas bate las estimaciones), y el que se nota actividad en operaciones corporativas (parece ya claro el movimiento en torno a Iberdrola, por no hablar de Rio Tinto) lo que denota que las empresas apuestan por el futuro de forma clara. Es también bueno que los Bancos estén haciendo sus deberes, capitalizándose ( Societé ha anunciado una ampliación de capital , siguiendo el ejemplo de los Bancos americanos) y saneando sus balances.

Desde un punto de vista estrictamente bursátil, lo mejor de esta decepcionante semana ha sido el que no se haya llegado a los mínimos del 21 y del 23 de enero, y el que aparezca el dinero cuando los precios llegan a ciertos niveles. Es muy importante que no veamos nuevos mínimos, que se vaya formando "suelo" y que la espiral de las expectativas no se deteriore más, y no genere el efecto bola de nieve.

Otro dato semanal relevante es el mensaje del BCE introduciendo la idea de una futura bajada de tipos. En este sentido, y dada la insistencia del BCE en que la economía de la zona euro sigue fuerte, una de dos, o las Bolsas tienen razón cuando descuentan la recesión, en cuyo caso el BCE bajará tipos, o el BCE tiene razón, en cuyo caso se verá pronto que las Bolsas se equivocan. Si, como sospechamos, el problema es que el BCE no dispone de los indicadores estadísticos adelantados que le permitan ver la desaceleración fuerte de la economía en la zona euro, lo que sucederá será que el BCE bajará probablemente 0,25 puntos en abril y otros 0,25 puntos en junio.

En todo caso, y según el modelo de valoración de descuento de beneficios que manejamos en Renta 4, suponiendo que los tipos del bono a diez años se mantuviesen en el 4% en la zona euro, tanto el Ibex como el Eurostoxx estarían descontando un crecimiento cero de beneficios de las empresas que forman esos dos índices. Y si vamos a sectores como la banca , la previsión es aun peor , y apunta a caídas del beneficio, ya que varios Bancos europeos, entre ellos el BBVA y el Santander, bajan el 20% o más desde el pasado uno de enero.

Según el conocido "modelo de la FED" de valoración, que compara tipos del bono a diez años y el rendimiento de las empresas cotizadas medido por su beneficio, modelo que en el año 2.000 daba una sobrevaloración de las Bolsas de más del 30%, en el momento actual claramente la renta variable está infravalorada. Lo que indica que se piensa que los beneficios de las empresas cotizadas van a caer muy fuertemente.

Entramos así en una semana con muchos anuncios de resultados, entre otros Credit Suisse, UBS, Total, Eni, General Motors, Coca Cola. Ya veremos si pasa como con el Santander en el que prevaleció la caída del 6% en el cuarto trimestre, comparado con el del año 2.006, frente al hecho de haber subido un 23% en el conjunto de 2.007 y frente al anuncio de subida del dividendo nada más y nada menos que un 25%.

Al cumplirse un año desde lo que algunos consideran el inicio de la crisis "subprime", el desplome en Bolsa de New Century, la sociedad hipotecaria americana, y con un dólar que sube frente al euro (hemos visto la mayor caída semanal del euro frente al dolar en 18 meses) pese a los recortes de tipos, con los tipos del bono largo americano al 3,64%, frente al 3,29%, mínimo de 4 años , del 23 de enero, día siguiente al de la primera rebaja de la FED, los mercados de materias primas envían mensajes contradictorios con los de las Bolsas, mensajes que no apuntan a una recesión.

Más que nunca, será crucial el comportamiento a corto plazo de las Bolsas, unas Bolsas en las que parece que siguen algunas liquidaciones de carteras, aunque cada vez queden menos (el viernes hubo un rumor de que algún fondo europeo estaba deshaciendo un producto estructurado). A estas alturas, y con el precedente de lo sucedido entre le 21 y el 23 de enero con la liquidación de la posición de Societé, es predicar en el desierto pedir que haya publicidad sobre este tipo de posiciones, pero no podemos dejar de recordar que este tipo de liquidaciones afectan, y mucho, al mercado, más aun si se tiene en cuenta que una gran parte de los inversores funcionan hoy con técnicas de stop loss.

Para confirmar un escenario de recuperación a final de año, es muy importante que las Bolsas vayan encontrando puntos de apoyo crecientes, superando en extremo negativismo de estas primeras semanas del año.