FUEGO AMIGO

17.12.07 | 08:58. Archivado en Comentario semanal

Si la idea al comenzar la semana era que la previsible rebaja de tipos por la FED iba a ayudar a las Bolsas, la realidad es que no solo no ha sido así, sino todo lo contrario. La rebaja de la FED se recibió mal, sobre todo porque el comunicado posterior enfriaba las expectativas de bajadas fuertes en el 2.008. Para acabar de estropear las cosas, el anuncio de inyección de liquidez concertada que varios Bancos Centrales hicieron justo al día siguiente al de la rebaja de la FED creó aun más negativismo y provocó importantes bajadas de las Bolsas al final de una semana que, sin embargo, se había estrenado el lunes 7 con buenas perspectivas.

Se puede decir, así, que la Bolsa ha sido víctima de un involuntario y a todas luces imprevisto "fuego amigo", que en ocasiones es el que más daño hace.

¿Qué ha pasado para que la semana deje ese sabor tan amargo?. En primer lugar, que ha habido nuevas noticias negativas en la banca. El mismo lunes 7 UBS anunciaba nuevas pérdidas por la crisis subprime y Bank of America cerraba un Fondo monetario, también afectado directamente por la pérdida de valor de sus activos. Pero las Bolsas no lo tomaron mal, tal vez porque UBS difundió que el Gobierno de Singapur y un inversor oriental tomaban una fuerte participación en su capital. Así, el lunes el sector financiero subió y el tono fue bueno en las Bolsas. Pero a partir del miércoles las nuevas noticias negativas, del propio Bank of America, de Wachovia y de Citigroup, que nombraba nuevo CEO y a la vez decidía poner en balance su SIV, por importe de casi cincuenta mil millones de dólares, fueron mal recibidas por los mercados, en un ambiente lleno de temores y de susceptibilidades.

Otra de las lecturas de la semana que hay que hacer inevitablemente es que las Bolsas lo que quieren es bajadas de tipos y no, o no sólo, inyecciones de liquidez. No basta con dar más dinero a un mercado en el que el problema es que el dinero no circula. No basta tampoco con apelaciones retóricas a la recuperación de la confianza. Lo único que entenderán los inversores es que, si los tipos de las Letras y los bonos del Tesoro se ponen muy bajos, deberán invertir en activos con algo de riesgo, ya sean bonos corporativos o acciones. A nuestro juicio, solo un recorte de tipos movilizará la liquidez, haciéndola circular, y desalojándola de su cómodo, peligroso e insostenible a medio plazo refugio actual en los activos sin riesgo. Y es por ello por lo que pensamos que los Bancos Centrales, incluido el europeo, bajarán los tipos en la primera parte del 2.008, dado que el círculo vicioso que se ha instalado en los mercados de liquidez parece difícil de romper por otras vías.

Podría pensarse, sin embargo, que los Bancos Centrales van a tener difícil bajar tipos, dado que los datos de inflación que se han conocido esta semana (3,1% en la zona euro, y 4,3% en USA en las cifras de noviembre anualizadas) son algo inquietantes. Es verdad que este puede ser un obstáculo, pero a nuestro juicio va a priorizarse de forma absoluta la salida de la crisis financiera, y, por otro lado, si excluimos el efecto del petróleo y el de los alimentos, también influidos en su subida por el efecto lateral de los llamados biocombustibles, la inflación subyacente, y, sobre todo , la inflación derivada de la infraestructura productiva, no es en absoluto preocupante, y tampoco nada indica que haya el más mínimo síntoma de traslado de la subida de precios a los costes salariales.

Hoy por hoy no parece que la crisis financiera se esté trasladándose de forma relevante a la economía real, y afecta, de momento, como decía esta semana el Nobel de Economía Aumann, más a los grandes Bancos que al hombre de la calle. Pero los Bancos Centrales, y sobre todo Bernanke, cuya obra académica más conocida versa sobre como la FED amplificó la crisis de 1.929 al no actuar rápido para evitar el contagio de la crisis de las Bolsas al resto de la economía, saben que en este tipo de situaciones es mejor actuar cuanto antes para evitar el efecto "bola de nieve".

Sobre todo si hay capacidad de actuar, y a nuestro juicio, como antes decíamos, la hay, pese al repunte de la inflación. Con el petróleo de momento más tranquilo, recortando desde sus máximos de 100 dólares barril, y con el dólar también más tranquilo, no debería haber problemas para ver otra bajada de tipos en USA y para que el BCE siga a principios de 2.008 el ejemplo de la FED, y baje tipos.

Si miramos a las Bolsas, a nuestro juicio lo más relevante de este 2.007 que finaliza es que, a pesar de haber sido, como era de esperar, un año muy volátil, en ningún momento los índices han roto ningún nivel crítico. Pese a que muchas voces anuncian el fin del ciclo alcista en las Bolsas , si miramos a los índices, ninguno evidencia la ruptura a la baja en ningún momento del año de soportes relevantes, ruptura que sugeriría, de producirse, un cambio de la tendencia alcista de fondo iniciada en el 2.003. por otro lado, a nivel de valoraciones, los PER están , tras tres años de subidas, en niveles moderados, en niveles que son la mitad que los de principio de la década y que están por debajo de la media histórica, incluso sin tener en cuenta que en un escenario estructural de bajos tipos de interés los PER tienen que corregirse a la baja.

Por todo ello, acabar el año en niveles del Dow superiores a 13.000 , en niveles del S&P superiores a 1.450, en niveles del Nasdaq 100 superiores a 2.000, en niveles del Eurostoxx del entorno de 4.400 y en niveles de nuestro Ibex de 15.500 es algo que muchos habríamos considerado a principios del año como muy satisfactorio, y que básicamente lo que indica es que el 2.007 ha sido un año de consolidación de los tres años de subidas anteriores.

A nuestro juicio en el 2.008 va a continuar esa consolidación, aunque todo apunta a que la fase de turbulencias seguirá en los primeros meses del próximo año. Los Bancos Centrales y los resultados empresariales deberían ayudar a una salida positiva de la crisis, y e este sentido, esta semana conoceremos los beneficios de algunos relevantes Bancos de inversión americanos como Goldman Sachs, Morgan Stanley o Bear Stearns. Estos resultados, junto con los datos de evolución del mercado inmobiliario que también se conocerán, moverán sin duda las Bolsas.

Pese al amargo sabor de boca que dejó la sesión del pasado viernes, apostamos por unas sesiones finales del año tranquilas, en las que se mantengan los niveles actuales.