En la recta final del año, y con perspectiva ya más que suficiente para evaluar de forma serena el impacto de la crisis de los mercados de crédito, es obligado empezar este comentario reafirmándonos en una idea con la que terminábamos la pasada semana: el mercado está dando una gran oportunidad de invertir a precios muy bajos en el sector bancario y financiero en general. Así se ha visto en el transcurso de una semana que ha sido movida, aunque los índices terminasen sin grandes variaciones.
Como siempre que se hace un pronóstico sobre el futuro y sobre la Bolsa, hay que tener la humildad suficiente como para saber que el error, la equivocación, son posibles, pero pensamos que hay ya elementos suficientes de juicio como para poder apostar por el tan castigado sector financiero en las Bolsas. El primer elemento es la percepción de que el impacto de la llamada crisis de crédito en la economía real va a ser limitado, y va a mantenerse en un terreno muy acotado, puertas adentro del sector bancario. Es cierto que todo apunta a una desaceleración de la economía americana, pero a una desaceleración limitada y controlable, no a una recesión. Por otro lado, las economías emergentes, con China a la cabeza, siguen creciendo bien, compensando así la debilidad de la economía americana.
Por el lado de la inflación, y pese a la subida del petróleo, nada indica que estemos de verdad a las puertas de un repunte serio de la inflación. En Estados Unidos los datos de octubre indican que el IPC se mantiene en el 0,3% y la inflación subyacente en el 0,2%, sorprendentemente moderada, y dentro de los objetivos de la FED. Las constantes ganancias de productividad de las empresas y la propia dinámica de globalización en la producción son antídotos muy eficaces, a nuestro juicio, como para mantener la inflación controlada.
Si nos fijamos en las empresas, tras la presentación de resultados del tercer trimestre, vemos que los PER siguen mejorando, es decir, que pese a que el ritmo de subida de los beneficios es menor (lógico tras años de fortísimos incrementos), las subidas de las cotizaciones en Bolsa son menores que las subidas de beneficios. Así, en las empresas del Ibex los beneficios han subido un 27%, mientras el Ibex sube un 11% en el año. Adicionalmente, vemos Bancos muy baratos. En Europa hay varios cotizando ya a menos de 8 veces beneficios. En Estados Unidos, y con un dólar por los suelos que hace aun más atractiva la posible inversión, vemos grandes como Merrill Lynch a los que la crisis ha llevado a un valor bursátil del entorno de los 30.000 millones de euros, lo que para cualquier posible "opante" europeo supone una clara oportunidad (los chinos ya han tomado esta oportunidad en Bear Stearns, otro de los Bancos afectados por la crisis).
En definitiva, tiempos de oportunidades, para quienes sepan arriesgar. Tiempos de atreverse a ser un "contrarian", a salir del ruido dominante y a apostar por una normalización de la situación bancaria en los primeros meses de 2.008 y por una continuidad del ciclo económico en los dos o tres próximos años.
El pasado jueves tuve el honor de presentar en Madrid el libro sobre Bolsa que ha escrito un inversor de éxito, Ram Bhavnani. En esa presentación, el señor Ram recordaba como la mayor parte de sus inversiones de éxito han sido inversiones contra-corriente, apostando por valores justo en los momentos en los que nadie apostaba por ellos. Decía también que ahora es el momento de comprar Bancos, y sobre todo los Bancos españoles medianos, porque su enorme caída no está justificada. Son palabras de un inversor experimentado, exitoso, al que muchos admiramos, pero cuyos sabios consejos, luego, en la realidad, pocos siguen, porque es más fácil dejarse llevar por las modas del momento, sin analizar números, sin tener que generar ideas propias. Como demuestra la experiencia del señor Ram, lo rentable, en general, es ser un "contrarian", hacer los números y apostar por empresas infravaloradas. El reciente movimiento de las "telecos" lo pone, una vez más, de manifiesto. Hace un año nadie quería comprar Telefónica, Deutsche Telekom o France Telecom, porque se decía que Internet iba a terminar con el negocio de las operadoras de telefonía. Hoy son los valores de moda y quienes entonces decían que no había que comprar hoy dicen, a precios muy superiores, que hay que comprar. Que cada uno saque sus conclusiones.
Deseo terminar mi comentario refiriéndome a la reciente salida a Bolsa de la empresa que presido, Renta 4. En las dos primeras sesiones de cotización ha aparecido un flujo de acciones a la venta, absolutamente inesperado, de inversores a los que, al parecer, no les importaba vender a cualquier precio, y ese flujo ha determinado, en un momento tan delicado como es el del estreno bursátil, una caída del valor de cierta consideración. La parte positiva de estas primeras sesiones es que nuestra acción ha tenido un elevadísimo volumen de negocio, superior incluso al de algunas de las acciones que forman parte del Ibex, no solo en la sesión inicial, sino también en las dos siguientes. Se ha podido así absorber, de forma natural, aunque con severas caídas, el elevadísimo e inesperado flujo de ventas. La propia intensidad de las ventas iniciales mueve a pensar que el flujo de ventas podría haber terminado y que quien deseaba vender sus acciones sin importarle el precio, ya ha vendido.
A partir de ahí, el mercado irá formando el precio. Quien desee hacer números, puede ver que, al cierre del viernes, que tanto el valor en libros de Renta 4 como el cash flow libre que la empresa viene generando son enormemente atractivos en comparación con la capitalización bursátil del valor. Puedo, como cualquier persona, equivocarme, pero personalmente no tengo ninguna duda de que los inversores van a valorarlo así y de que eso se va a reflejar en el precio de las acciones.
En términos generales seguimos apostando por una progresiva normalización de los mercados, que llevará todavía algún tiempo, pero que a nuestro juicio hará ver, dentro de unos meses, los momentos actuales como momentos de gran oportunidad en ciertos valores financieros.
El arranque en Bolsa ha sido un arranque propio de las circunstancias financieras que estamos viviendo.
Se ha demostrado tener "pantalones". Nos ha gustado. Muchas empresas salen a Bolsa infinitamente peor. No hay nada que temer ni que reprochar.
La empresa ha demostrado una capacidad de gestión grande.
En España, somos muy dados a "filosofetas de barra de bar". ¡Ni caso!.
Yo tengo que felicitarles, darles mi enhorabuena y desearles lo mejor... que vendrá, sin ningún género de dudas.
Miércoles, 10 de febrero
Juan Carlos Ureta
Luis Llopis Herbas
Grupo Cenyt
Juan Carlos Ureta
Institución Futuro. Think tank independiente
José Miguel Montes
Jesús Pérez
Ramón Tamames
