Juan Carlos Ureta
¿QUÉ ESTÁ DETRÁS DE LAS SUBIDAS?
29.10.07 @ 09:32:11. Archivado en Comentario semanal
Si la semana pasada las Bolsas apuntaban a una cierta corrección tras los máximos lo cierto es que esta semana nos ha sorprendido incluso a quienes , como nosotros, somos claramente alcistas y lo hemos sido incluso en los primeros días de septiembre, cuando muchas voces, equivocadamente, querían atribuir a la crisis de los mercados de crédito un alcance general que, en nuestra opinión, no tiene.
Con el petróleo a 90 dólares y con el dólar en mínimos frente al euro, el que el Dow y el S&P hayan subido más de un 2% en la semana, el Nasdaq casi un 3%, el Eurostoxx un 0,6% y muestro Ibex un 0,5%, batiendo nuevos máximos, no deja de llamarnos la atención, aun, repetimos, siendo alcistas.
La pregunta es: ¿qué está detrás de la subida? Una de las respuestas sería que la Bolsa no está cara, a la luz de la publicación de los resultados empresariales del tercer trimestre. Con beneficios tan enormemente positivos como los que esta semana presentaban los dos grandes Bancos españoles, las telecos europeas, con France Telecom a la cabeza, o gigantes mundiales como Microsoft y Coca Cola, por citar solo algunos casos, al seguir subiendo los beneficios, los PER se mantienen bajos en términos de comparación histórica.
Otra posible explicación es la entrada en funcionamiento de nuevos "motores" de la subida una vez agotados por la crisis de los mercados de crédito los antiguos motores, que eran los Fondos de capital riesgo y de private equity. Si pensamos en cuales pueden ser esos nuevos motores, nos vienen a la cabeza los llamados "fondos soberanos" . Parece claro que, tras invertir varios años en bonos, los fondos excedentarios de China, Abu Dhabi y otras zonas emergentes se están posicionando cada vez más en renta variable, en "equity". Son fondos muy elevados (solo en el caso de Abu Dhabi se habla de casi 900.000 millones de dólares) que pueden mover incluso empresas de muy alta capitalización, como Bancos, telecos o eléctricas, por no hablar de empresas de capitalización media.
Las subidas de octubre implican la entrada de mucho dinero en el mercado. Movimientos como el de France Telecom subiendo casi un 9% en una jornada o de Deutsche Telekom subiendo un 4% , por no hablar de la espectacular escalada de Telefónica, no parece que puedan deberse a un impulso especulativo de dinero a corto plazo, ni siquiera a un cambio de opinión de los inversores tradicionales. Son valores de gran capitalización, y movimientos tan fuertes implican mucho dinero entrando en ellos, más si se prolongan semanas como es el caso de nuestra Telefónica.
En cierto modo, la gran lección del pasado verano es que estamos pasando de un mundo en el que la deuda era la clave en las operaciones (recordemos las operaciones de otoño pasado de las constructoras sobre Repsol o Endesa) a un mundo de "equity" , de capital, y la aparición en el escenario de la inversión en Bosa de los Fondos soberanos, que tuvo su precedente en la toma de participación de un Fondo chino en la salida a Bolsa de Blackstone la pasada primavera, pone de manifiesto esa nueva tendencia.
En ese escenario de fondo hay que situar las secuelas de la crisis de crédito, que tenía esta semana una nueva manifestación el miércoles, cuando Merril Lynch anunció un quebranto de 8.000 millones de dólares, mucho más elevado que el reconocido hace tan solo dos semanas. La noticia impactó a las Bolsas, que saben que hay aun problemas por aflorar (se dice que las cuentas del cuarto trimestre de nuevo obligarán a algunos Bancos a reconocer más activos si valor) pero el viernes una de las entidades afectadas este verano, Countrywide, ponía el contrapunto al anunciar la vuelta a beneficios en el cuarto trimestre, dando impulso al cierre de Wall Street en la última sesión de la semana.
Enfocamos así la importante reunión de la FED del miércoles 31, con unas Bolsas que han puesto su confianza en los buenos resultados empresariales y en la actuación de los Bancos Centrales. Se espera que estos últimos, en palabras de Bernanke no secundadas por Trichet, hagan "todo lo necesario" para evitar que la crisis subprime se extienda más de lo conveniente.
Nos inquietan el petróleo a 90 dólares y el dólar a 1,44 con el euro, y nos inquieta también la incertidumbre que pesa sobre la posible nueva afloración de problemas en algunos balances bancarios, aunque no de los Bancos españoles que claramente parecen haber estado muy ajenos a la inversión en el tipo de activos afectados por las turbulencias.
Vemos, por ello, cierto "techo", como decíamos la semana pasada , a las subidas, si bien seguimos pensando que lo normal en lo que queda de año es que, dentro de una cierta volatilidad, los índices se sitúen más bien en la parte alta de la banda de precios en la que se viene moviendo en los últimos meses, sobre todo si la FED baja los tipos y si los resultados bancarios que quedan por salir no arrojan nuevas sorpresas desagradables como la de Merril Lynch la pasada semana.
A nuestro juicio la recuperación de la confianza inversora en el sector bancario es la clave para que podamos hablar de una normalización total de las Bolsas y de momento la semana pasada, pese a las subidas de los índices, el sector bancario europeo perdía más de un 2% en la semana, poniendo así de manifiesto que la desconfianza persiste.
Comentarios:
Desde buenos aires,tal vez un primo lejano.
Comentario por Juan Alberto Ureta 30.11.07 @ 05:07
Sin embargo, parece que, para usted, "normalización" significa que las cotizaciones de las acciones de los bancos no defrauden sus propias expectativas. Pero, me temo que, en España, lo tiene usted un poco crudo hasta que, después de las elecciones, no nos pongamos manos a la obra, con dos pantalones, para ver dónde están los agujeros en nuestro sistema, que deben ser enormes, como corresponde al país que más extravagancia inmobiliaria tiene.
Comentario por pisitófilos creditófagos 30.10.07 @ 12:03
Sin embargo, parece que, para usted, "normalización" significa que las cotizaciones de las acciones de los bancos no defrauden sus propias expectativas. Pero, me temo que, en España, lo tiene usted un poco crudo hasta que, después de las elecciones, no nos pongamos manos a la obra, con dos pantalones, para ver dónde están los agujeros en nuestro sistema, que deben ser enormes, como corresponde al país que más extravagancia inmobiliaria tiene.
Comentario por pisitófilos creditófagos 30.10.07 @ 12:02
De todas formas, estas cosas no son "anormales", ¿no?. ¿Cuántas veces ha criticado usted, Sr. Ureta, que en España el sistema financiero sea tan poco "de mercado"?. Yo no recuerdo ninguna. No debe molestarle mucho, o nada. A sus ojos, debe ser como muy normal ver esos políticos de segunda división luchar como perros rabiosos por los puestos en los órganos de las Cajas de Ahorro, ¿o no?.
(sigue)
Comentario por pisitófilos creditófagos 30.10.07 @ 12:00
¿Cómo no van a estar lastradas las cotizaciones de los bancos si las autoridades monetarias americanas y mundiales nos están diciendo todos los días que hay zonas en el Activo de las entidades que están tocadas y que deben llevarse a Resultados, directamente o vía provisiones y, en España, todavía no nos hemos atrevido a hacer nada, repitiendo como papagallos la estupidez de que con nosotros no va la cosa?.
Las entidades que van haciendo sus deberes y obteniendo el visto bueno de los supervisores van recuperando el sitio central que les corresponde.
(sigue)
Comentario por pisitófilos creditófagos 30.10.07 @ 11:59
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