Con la única excepción de nuestro Ibex, que hacía máximos históricos el pasado viernes, impulsado por Telefónica, Repsol e Iberdrola, todos los índices importantes han entrado en una fase de corrección, tras haber llegado recientemente algunos de ellos como el Dow o el S&P a máximos históricos de todos los tiempos, superando la resaca de la crisis "subprime", y superando el mal tono de un sector de tanto peso en Bolsa como es la banca, tocada por la crisis de crédito.
A pesar de que algunas tecnológicas, como Intel o IBM, presentaron cuentas muy buenas, los elementos negativos han predominado. Así, los beneficios decepcionantes en grandes Bancos, como Citi o Bank of America, el crudo a 90 dólares (los futuros superaron esta cota en la sesión del viernes), el dólar en mínimos históricos frente al euro (por debajo de 1,43), el Libro Beige indicando que la economía americana está perdiendo "momentum", un mal dato de venta de viviendas en EEUU, y las dudas sobre si la FED bajará de nuevo o no los tipos en su reunión de 31 de octubre , han determinado la corrección, que fue muy intensa el viernes en la sesión de cierre semanal en Wall Street.
Ese día era, además, el aniversario del crack del 19 de octubre de 1.987, día en el que el Dow perdió un 22,6% en una sola sesión, y el recuerdo de esa caída sobrevoló inevitablemente el parquet. El Dow perdió un 4% en la semana, el Nasdaq 100 algo más de un 2%, el Eurostoxx un 1,45% y el Nikkei un 3%. Una de las lecciones del crack de 1.987 fue que la Bolsa puede tener caídas muy bruscas de los precios sin un motivo inmediato, y que los giros del sentimiento inversor a veces son súbitos y aparentemente inexplicables. Otra lección de aquel periodo es que, cuando no hay causas de fondo tras la caída, las Bolsas recuperan en poco tiempo todo lo perdido, como sucedió en 1.988, cuando a los pocos meses los índices ya habían superado los niveles previos a la crisis.
Dicho esto, la pregunta es hasta donde es previsible que llegue la corrección de las Bolsas. En nuestros comentarios de principios de verano, y más recientemente en el de primero de octubre, señalábamos como escenario más probable una banda de negociación entre 14.000 y 14.700 para el Ibex y entre 4.200 y 4.500 para el Eurostoxx. El comportamiento de Telefónica ha hecho que nuestro Ibex se haya ido muy por encima del límite alto de esa banda, superando los máximos históricos (dentro de nuestra idea de que los máximos de este año serán ampliamente superados en este ciclo) pero el Eurostoxx ha seguido bastante bien la pauta y al llegar a las proximidades del 4.500 ha iniciado una corrección.
De nuevo, a nuestro juicio, la clave de lo que pase de aquí a fin de año está en el sector bancario y esta semana tenemos resultados de Santander y BBVA. Más allá de los resultados trimestrales, que están siendo muy malos en los grandes Bancos americanos pero que esperamos buenos en el caso de los dos grandes españoles, hay que poner la vista en el proceso de reestructuración sectorial a medio plazo de los Bancos. A nuestro juicio, la operación de ABN ha abierto la etapa de las mega-operaciones en banca, y hemos de estar dispuestos a ver grandes compras y fusiones en el sector, sobre todo en banca europea. Más aun con la irrupción de nuevos actores asiáticos que hoy copan ya las primeras posiciones mundiales del sector bancario por capitalización en Bolsa.
Por ello, nuestra opinión es que lo que ha pasado esta semana en Telefónica , la superación de los niveles máximos de capitalización del año 2.000, tendrá lugar igualmente en los grandes valores bancarios a lo largo de este ciclo, en fases más avanzadas. Otra cosa es que eso suceda antes de fin de año y en este sentido pensamos que habrá todavía que esperar unos meses para que el sector se vaya asentando a nivel bursátil.
Seguimos creyendo que el mercado tiene un suelo, que con la nueva situación de Telefónica podemos situar en torno a los 14.500 puntos en el Ibex y en torno a los 4.300 en el Eurostoxx, pero a la vez también pensamos que en el corto plazo las Bolsas tienen un límite a sus subidas, ya que la crisis de los mercados de crédito y la situación de un sector tan relevante como el inmobiliario, cuyo efecto de arrastre sobre el resto de la economía es obvio, determinan un cierto "techo", que situaríamos en el nivel de máximos anuales, 15.500, en el Ibex, y en el 4.600 en el Eurostoxx.
Entramos de nuevo en una semana llena de datos y de anuncios de resultados y, a la espera de la cita con la FED el 31 de octubre, y sometidos siempre al posible error, ese sería nuestro escenario para lo que queda de año, pensando más bien en un mantenimiento de los índices en la parte alta de la banda, apoyados por unos tipos de interés contenidos o a la baja y por unos beneficios empresariales que permitirán mantener buenos dividendos en las principales empresas cotizadas.
Merril Lynch ha reconocido que, por culpa de la crisis subprime, deberá "llevar a Resultados", entre pérdidas y provisiones, ¡lo que vale el Banco Sabadell en Bolsa!.
En España, el afloramiento de todas estas cuestiones va a coincidir con la inauguración, en Bolsa, de la tendencia principal bajista el año que viene. Además, como hemos sido tan irresponsables en materia de gestión cíclica, por haber hecho tanto caso a los memos que siempre se mofan de los críticos llamándoles pesimistas, en España van a sincronizarse los ciclos bajistas bursátil y estructural-inmobiliario.
Para colmo, el ciclo político o electoral no ayuda, porque, al menos, hasta marzo, tenemos asegurado que, por la televisión no se dará ninguna noticia que pueda descomponer expectativas.
Martes, 9 de febrero
Juan Carlos Ureta
Luis Llopis Herbas
Grupo Cenyt
Juan Carlos Ureta
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José Miguel Montes
Jesús Pérez
Ramón Tamames
