Juan Carlos Ureta
VIEJAS IDEAS, NUEVAS REALIDADES
15.10.07 @ 08:56:49. Archivado en Comentario semanal
Decíamos la semana pasada que seguíamos siendo alcistas para el cuarto trimestre y que, en particular, en el Ibex, la subida de los Bancos, sobre todo si seguía subiendo Telefónica, determinaría un impacto alcista mayor que en otros índices. Así ha sido en una semana en la que todas las Bolsas han subido de nuevo, aunque algunas, como el Dow Jones, de forma suave, y en la que nuestro Ibex era la estrella, al subir Telefónica más de un 11%, y al comportarse mejor los Bancos españoles (BBVA subió más del 1%) que los europeos, en general flojos.
Lo que sorprende, tras estas dos primeras semanas alcistas de octubre, y con el Dow ganando un 13% en el año, el S&P un 10%, el Nasdaq un 16% o el Eurostoxx un 8,6%, es la persistencia del sentimiento bajista. Son muchos los que consideran que las Bolsas suben, sí, pero solo como fase previa a lo que, según ellos, será una entrada inevitable en el ciclo bajista. Más que discutir estas opiniones (al fin y al cabo en la Bolsa el tiempo se encarga de poner a cada uno en su sitio) lo interesante es profundizar en lo que está detrás de ellas.
Los bajistas piensan que el ciclo económico ha llegado a su fin, y por ello ven malos tiempos para la economía y para las Bolsas. Creen que la crisis inmobiliaria y la de los mercados de crédito van a poner fin a un crecimiento económico y a una subida de las Bolsas que, en el fondo, consideran que tenía su único sustento en el dinero excesivo y barato y en el fácil acceso al crédito. Al acabarse la fiesta del ladrillo y del crédito, el ciclo estaría acabado y, además, según algunos, las Bolsas deberían recortar fuertemente, ya que deben perder parte de lo indebidamente ganado. Siguen así estas voces ancladas en la creencia, tan de moda en el 2.002, de que la economía está abocada a una deflación e interpretan todas las subidas de los precios de los activos en clave de burbujas, viendo así burbujas por doquier.
Con el mayor respeto hacia esa visión, y sin entrar a discutir sus bases (como decíamos antes, en Bolsa solo el tiempo da y quita razones), pensamos, sin embargo, que es profundamente equivocada, y que lleva a un error de fondo en las inversiones, al no entender que está pasando en la economía. Y lo que está pasando es que la economía se alejó en el 2003 de los riesgos deflacionistas y entró en un periodo estructural de crecimiento global con baja inflación, propulsado por las ganancias de productividad que siguieron a la revolución tecnológica y por el cambio de escala de la economía tras la irrupción de zonas emergentes con China a la cabeza.
Ese escenario tan novedoso y tan bueno para los activos, junto a una abundante liquidez generada en parte por el propio crecimiento, ha dado lugar en los últimos años a excesos en los precios de algunos activos, como los inmuebles en algunos países, incluido España, y a excesos en algunos mercados de crédito, en los que se ha asignado mal la liquidez, dándosela a proyectos inviables o a activos sin valor. Que esos excesos se estén corrigiendo no es un signo de fin de ciclo de una economía global que vive la mejor etapa de su historia reciente, más bien es una garantía de continuidad.
Aplicar viejas ideas, las ideas de 2.002, a la nueva realidad de la realidad de la economía que se va perfilando en este inicio del siglo XXI, no suele funcionar. Que en los días en los que se está cerrando la mayor operación bancaria de la historia, la compra de ABN por 70.000 millones de euros, o en los que Oracle anuncia su OPA sobre Bea Systems por 6.700 millones de dólares, se diga que las operaciones corporativas se han terminado, es ignorar la realidad. Que en los días en los que el Banco de Santander ha levantado 7.500 millones de euros del mercado con su emisión de bonos o La Caixa ha hecho la mayor colocación de la Bolsa española con Criteria (un éxito en toda regla) se diga que la banca española puede tener problemas de financiación, de "funding", es ignorar la realidad. Es sobreponer ideas viejas a la realidad viva del mercado.
Un mercado que cuando ve noticias buenas, como las ventas "retail" en Estados Unidos en septiembre o los anuncios de Telefónica en Londres el jueves 11, se lanza a comprar, porque, al parecer, no percibe crisis futuras sino más bien desarrollo y crecimiento.
Esta semana tendremos muchos datos (encuesta ZEW, Libro Beige en USA, inflación de septiembre en Estados Unidos,....) y compañías muy importantes presentando sus cuentas trimestrales ( Citi, Google, Yahoo, IBM, Intel, Johnson&Johnson,....). Vamos a seguir todos esos datos con atención, en un entorno que probablemente seguirá aplicando la duda metódica a cada cifra que se conozca, y vamos a seguir sobre todo el petróleo, disparado a 84 dólares por los temores de que Turquía invada Irak, el dólar, que sigue oscilando alrededor de 1,40 (mientras siga ahí no hay peligro mayor) y los tipos de los bonos de largo plazo.
Como lo hemos hecho en las últimas semanas, seguimos apostando por una progresiva mejora de los mercados, y sobre todo del sector bancario, en esta última parte del año, aunque en el caso de nuestro Ibex lo normal sería que Telefónica descansase tras las fortísimas subidas.
Comentarios:
¿Se acuerdan del 6 de marzo de 2000?. Fue el día que el IBEX 35 hizo su máximo antes de la debacle puntocom. ¿Cuántos lo vieron sobre la marcha?. Cuatro, que eran corridos a gorrazos diariamente por "profetas apocalípticos". ¡Los siemprealcistas, hasta que no vieron caer las Torres Gemelas al cabo de año y medio, no dieron su brazo a torcer!. Demasiado tarde.
Otra cosa que parece olvidar el Sr. Ureta: un ciclo inmobiliario engloba tres bursátiles.
LA BOLSA TODAVÍA NO ESTÁ BAJISTA, pero, ¡ojo!, se aproxima el dies a quo. En cualquier caso, comprar ahora es comprar caro seguro.
Comentario por pisitófilos creditófagos 15.10.07 @ 15:54
YO SÍ VEO "BURBUJAS POR DOQUIER". Me lo he hecho ver y he recibido el visto bueno de médicos del alma.
Los precios relativos inmobiliarios están desequilibradísimos y su ajuste conlleva un auténtico terremoto social y económico.
Comentario por pisitófilos creditófagos 15.10.07 @ 15:17
Y que se deje de proclamar, en plan Cándido-Voltaire, que "vivimos en el mejor de los mundos posibles" y que hemos crecido gracias a no-se-qué distinto de habernos traído una montaña de dinero del futuro para alimentar nuestra activomanía, financiando el "asset flipping".
"Bueno para los activos", dice el Sr. Ureta. ¡Qué forma más original de verlo, Dios!.
Comentario por pisitófilos creditófagos 15.10.07 @ 15:09
Comentario por pisitófilos creditófagos 15.10.07 @ 14:56
"BAJA INFLACIÓN", ¿qué significa?.
Significa que los salarios reales no solo no han subido sino que han bajado durante todo el período y que el crecimiento se ha basado, como nunca antes en la historia de la humanidad, en traer dinero del futuro. Y no hay nada más deflacionario que bajos salarios con deuda abundante.
Más bien, lo que ha pasado desde 2001 es que, en vez de "dar" entonces la recesión, se optó por dilatarla en el tiempo, dios sabe con qué coste.
Comentario por pisitófilos creditófagos 15.10.07 @ 14:52
Pero, los hoy bajistas, hace poco eran alcistas.
Y "el ciclo económico" no quiere decir nada. ¿A qué ciclo económico se refiere?. ¿Al de Kondratieff, al monetario, al presupuestario americano, al inmobiliario, al del patrón de crecimiento español, etc.?.
La frase que el Sr. Ureta debería haber puesto, con dos panalones, es:
"ALGUNOS HAN DEJADO DE SER ALCISTAS PORQUE PIENSAN QUE LA ACTIVIDAD ECONOMÍCA GENERAL PODRÍA DECAER".
Comentario por pisitófilos creditófagos 15.10.07 @ 14:44
Me temo que tiene usted razón con lo de "viejas ideas"; pero, lo de "nuevas realidades" suena un poco a "nuevo paradigma".
Finalmente, "en Bolsa, solo el tiempo da y quita razones" es una frase que resuena a búnker de "experienciados" siemprealcistas.
Comentario por pisitófilos creditófagos 15.10.07 @ 14:28
A bote pronto, su post suena un poco a "Pensamiento Alicia": "¡Endeudados, no os acongojéis, qué la inflación va a venir a salvaros y vuestros activitos son cojonudos!". Si la Oficina Económica del Presidente Sr. Rodríguez Zapatero lo lee, igual lo cuelgan como anexo a su "Alianza de civilizaciones".
(sigue)
Comentario por pisitófilos creditófagos 15.10.07 @ 14:24
Su comentario de hoy es de esos que marcan época porque se atreve a cuestionar el "deflacionismo" apadrinado por el FMI, con Mr. Rogoff a la cabeza.
Una pregunta: si tanto telón de fondo inflacionista hay, ¿porqué, habiendo habido la expansión monetaria más grande de la historia, los índices de inflación occidentales han sido y son tan bajos comparados con los de décadas anteriores?.
(sigue)
Comentario por pisitófilos creditófagos 15.10.07 @ 14:23
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