LA CLAVE ESTÁ EN LOS BANCOS

01.10.07 | 09:28. Archivado en Comentario semanal

Tras las fuertes subidas de todas las Bolsas la semana pasada, las subidas de esta última semana de septiembre, aunque sean moderadas en algunas Bolsas (+0,8% el Ibex, +0,25% el Eurostoxx, +0,5% el Dow, +1,1% el Nasdaq, +2,2% el Nikkei) suponen claramente un respiro frente al negativismo extremo que dominaba el ambiente a mediados de mes y permiten a las Bolsas cerrar un trimestre problemático en niveles bastante aceptables. Así, tras subir más del 4% en septiembre el Dow flirtea otra vez con el 14.000 y, tras subir más del 2% en septiembre el Eurostoxx se acerca, sin poder superarlos de momento, a los 4.400 puntos. Nuestro Ibex se sitúa por encima del 14.500 y el Nikkei en 16.785 puntos.

Son todos ellos niveles muy buenos, y por ello, al igual que en agosto decíamos que, al final, todas las Bolsas americanas y algunas de las europeas habían subido en el mes, ahora en septiembre podemos decir que las Bolsas han superado bien un ambiente muy negativo e incluso unos datos "macro" malos, como los de la última semana de ventas de viviendas en USA. Así, los inversores parecen distanciarse de los temores de recesión que plantean algunos analistas y se decantan más por confiar en que los Bancos Centrales , con la FED a la cabeza, sabrán hacer lo necesario para reactivar la economía, si fuese necesario. Por eso incluso los datos malos, como los ya comentados de venta de viviendas en Estados Unidos, que situaron las ventas de agosto en el mínimo de los últimos cinco años, se reciben con subidas en las Bolsas.

Queda, sin embargo, el sector bancario, que ha sido el realmente afectado por la crisis y que continúa en niveles bajos al término del semestre. Los cierres el pasado viernes de algunos Bancos españoles, como el BBVA que volvía a dejarse un 1,2% en la semana, o las caídas semanales de varios Bancos europeos, como Fortis (-7,3%), Societé Generale, Deutsche o BNP, muestran que la desconfianza de los inversores en el sector persiste, dentro de esa idea que comentábamos la semana pasada, de pensar que puede haber nuevas "sorpresas" negativas.

Mientras esas dudas se despejan, y a ello debería contribuir la presentación de resultados trimestrales y las informaciones que vayan dando los Bancos sobre el impacto de la crisis en sus Balances, lo cierto es que hay ya signos de reactivación en el mercado de emisiones y en el mercado de crédito. La total sequía de mediados de mes parece haber evolucionado al final de mes hacia una leve pero significativa reapertura de los mercados de emisiones. Este dato, junto a ligeras subidas en los tipos de los bonos del Tesoro a diez años, que el viernes se situaban al cierre en Wall Street en el 4,58% pata el bono americano, lejos de los mínimos de agosto del 4,3%, nos permiten pensar que poco a poco va volviendo la confianza a los mercados de renta fija privada.

Si esta impresión se confirma, en octubre podría continuar la progresiva normalización de las Bolsas que pasa necesariamente por la recuperación del sector bancario, epicentro auténtico de la crisis. Para que la tranquilidad se recupere lo importante no es tanto que los índices suban, sino que la normalidad vuelva a los Bancos y que sus cotizaciones no se vean castigadas un día tras otro, siendo menos relevante que otros sectores, como el automóvil o las "telecos", recortasen algo después de las fuertes subidas.

Desde esta perspectiva, nuestra opinión sobre algunos de los Informes publicados en septiembre sobre el sector bancario español, es que pasan de un extremo a otro (antes la banca española era la mejor de Europa , ahora es, según estos informes, la peor) de forma exagerada e injustificada. Es imposible entrar en este limitado espacio en los detalles de estos Informes. Baste decir que los análisis sobre la estructura de financiación (funding), crecimiento de crédito en los próximos años, evolución de márgenes del negocio bancario y estructura de Balance que hemos visto en varios análisis contienen, a nuestro juicio, algunas imprecisiones, y que de esas imprecisiones derivan conclusiones a nuestro juicio erróneas sobre la vulnerabilidad de la banca española a una posible agudización de la crisis de los mercados de crédito o a una crisis del sector inmobiliario. Con la consecuencia de que, por ejemplo, alguno de los Informes publicados rebaja, de golpe, el precio objetivo de los Bancos españoles en un 40% como media.

El tiempo dará o quitará razones, y en este sentido nos limitamos a llamar la atención sobre la a nuestro juicio poca precisión de algunos análisis, pero mientras tanto la vida de los mercados sigue, y en los primeros días de octubre veremos datos tan relevantes como el informe de empleo americano de septiembre (tras el pésimo dato de agosto) o los datos de ISM, que sin duda moverán el mercado, aunque la atención seguirá puesta prioritariamente en el sector bancario.

Seguimos apostando, como ya lo hicimos en junio y en agosto, por una banda amplia de negociación, que en el Ibex situamos entre el 14.000 y el 14.700 y en el Eurostoxx entre el 4.200 y el 4.500. La cercanía de los niveles altos de la banda nos movería a ser algo más cautelosos, pero pensamos que puede haber rotación de sectores si los Bancos son capaces de volver a generar confianza inversora, dando así soporte a los índices.