Terminado agosto, con un tono bastante bueno en las últimas sesiones, que quita mucho hierro al dramatismo con el que algunos analistas habían pintado la crisis de los mercados de crédito de este verano, y que hace buena la apuesta por una progresiva normalización de las Bolsas que hacíamos al final de nuestro comentario de la pasada semana, es buen momento para hacer balance y para tratar de entender mejor el alcance y la dimensión de lo sucedido este mes.
Empezando por el impacto de la crisis en la economía, todo apunta a que va a ser un impacto limitado, dado el buen momento económico general, que ha vuelto a hacerse patente con el dato de crecimiento del PIB americano del segundo trimestre, conocido el viernes 31, que pone a la mayor economía del mundo en una velocidad cercana al 4% , frente al escuálido 0,6% del primer trimestre. Lo interesante es que la elevada liquidez y el crecimiento económico global sostenido están siendo compatibles con una inflación muy controlada, y este novedoso escenario económico-financiero no solo no ha sido afectado por la crisis sino que, por el contrario, saldrá reforzado.
En cuanto al impacto en el sistema financiero, queda claro que desaparecen definitivamente del mapa algunas entidades de menor nivel que solo podían subsistir en el alegre escenario del dinero fácil, pero, en general, el impacto en los grandes Bancos y en el sistema financiero en su conjunto va a ser pequeño. Vemos así un proceso de eliminación o destrucción selectiva, casi quirúrgica, de las zonas del sistema financiero que venían funcionando peor. La semana pasada decíamos que la gran lección de la crisis es que una parte del mercado financiero, la del hiper-apalancamiento, estaba asignando mal los recursos, estaba funcionando mal, y por tanto es bueno que esa parte desaparezca, y es aun mucho mejor que lo haga de forma selectiva, sin contaminar al conjunto del sistema.
Otra nota interesante de la crisis es que el impacto se produce sobre todo en los mercados de renta fija, y dentro de estos en los de renta fija corporativa, siendo mucho menos relevante el daño producido en la renta variable. Esta es una diferencia muy importante con la crisis del verano de 1.998, ya que entonces las Bolsas cayeron mucho más que ahora. Las Bolsas americanas en agosto han subido más del 1%, algunas bolsas asiáticas, como Hong Kong, han hecho sus máximos anuales precisamente el 31 de agosto, y algunas europeas , como la alemana, también han subido. Solo algunas, como la española, han bajado, pero poco más del 2%. En agosto y septiembre de 1.998 las caídas de las Bolsas superaron el 10% y en algunos casos el 20%. Es verdad que en los valores bancarios y financieros hemos visto caídas más fuertes, por una a nuestro juicio errónea consideración de que la crisis del sector inmobiliario les va a afectar de forma muy intensa, pero en general la renta variable apenas ha notado, al menos hasta el momento, la crisis.
Ha sido una crisis, por tanto, muy centrada en la renta fija y sobre todo en algunos segmentos de la renta fija, de muy dudosa consistencia, nacidos al calor del crédito fácil. De hecho, los tipos de los bonos del Tesoro a diez años cerraron el viernes en niveles del 4,5% en Estados Unidos y del 4,35 en la zona euros, lo que indica que la crisis no es de tipos, ni de liquidez, sino de asignación de riesgos.
Todo lo anterior indica, a nuestro juicio, que el proceso de "de-leverage" está ya en marcha, y que lo está bajo un nuevo modelo de crisis, cuyo referente no es tanto la del 98 sino la del 94 y 95, solo que ahora, en un mundo de baja inflación, la fórmula no es ya la subida general de tipos, sino la subida de los spreads y la reasignación de inversiones.
A partir de aquí, vamos a seguir la actuación de los Bancos Centrales (esta semana tenemos reunión del BCE y del Banco de Inglaterra, y el Libro Beige de la FED), vamos a seguir también los datos económicos (esta semana conoceremos los ISM y el empleo americano en agosto) y vamos a seguir los beneficios empresariales. En principio situamos todo ese flujo de datos en nuestra idea de una banda de fluctuación de las Bolsas en las próximas semanas. Pensamos que los máximos y mínimos del año ya los hemos visto, y también pensamos que va a ser difícil volver a los máximos este año. Pero, en nuestra idea de un ciclo largo, basado, como recordaba hace dos semanas John Chambers, CEO de Cisco, en la economía global más fuerte que se haya conocido nunca, seguimos considerando que los máximos de este año serán superados ampliamente a lo largo del ciclo.
Seguimos centrados en los grandes valores con bajo PER como estrategia básica de inversión, con atención especial a los bancarios y financieros, castigados ahora como hace unos meses lo estaban las "telecos" , tan de moda este agosto.
RECESION 2008
http://www.rgemonitor.com/blog/roubini/
The Coming U.S. Hard Landing
En este blog:
http://housingpanic.blogspot.com/
hay dos cosas que me interesan:
1) la lista de enlaces externos;
2) comproban cómo le van a cargar el mochuelo del crash inmobiliario al Presidente saliente, para que el entrante comience con el contador a cero
RECESIÓN 2008
(No me digan que no ven a las autoridades monetarias relativamente complacidas con la Crisis Subprime)
El enlace sobre los AFP se debe a Blichon. Muchas gracias. Aprovecho para decir que los blogs de españoles bilingües son una lata para los que solo hablamos una de las dos lenguas. ¡Qué pena!. Yo veo el problema como la manifestación ideológica de las ansias de descentralización financiera propias del expansionismo natural de las administraciones públicas regionales. En España, esta fuerza centrífuga no tiene compensación adecuada por culpa de la debilidad de la administración central. No en vano el Sr. Montilla gana más que el Sr. Zapatero. Y la debilidad central es, a su vez, consecuencia de la irresponsabilidad del poder económico central. En España, hay mucho anarcocapitalismo. Muy liberales y, luego, complacidísimos con que el 60% del sistema sean banquitos públicos de ámbito político local y regional. El sueldo de maître d'hôtel del Presidente del Gobierno e España es un indicador perfecto.
http://www.elmostrador.cl/modulos/noticias/constructor/detalle_noticia.asp?id_noticia=%20%20227248
Los efectos de la Crisis Subprime en los fondos de pensiones chilenos son devastadoras. Ya estaban tocados, que conste.
Además de las consecuencias ideológicas para el "liberalismo de salón" ("mucho mercado, pero vivas al racionamiento jurídico del suelo que mantiene la cotización de mi mierda de pisito"), indirectamente, esta es una cuestión muy relevante para las Bolsas mundiales porque estamos embarcados en una vasta operación de inversión de los fondos en acciones cotizadas con la supervisión de los gobiernos.
Enlaces correctos al artículo de Martin Wolfe en FT:
http://www.ft.com/cms/s/0/e114d850-5b48-11dc-8c32-0000779fd2ac.html
http://mailman.lbo-talk.org/pipermail/lbo-talk/Week-of-Mon-20070903/016652.html
Estoy impactado con la foto de los Srs. Botín y Zapatero, sentados en una mesa de trabajo, sin americanas.
El sueldo de presidente del Gobierno de España apenas llega al de Director de una sucursalota de banca.
ROOOOOÑAS!!!!! Los españoles hemos sido muy roñas con la oferta de puestos de trabajo en el sector público administrativo. Ahora, no podemos quejarnos de nada. ¡A purgar!.
El pobre Sr. Zapatero ha ido a ver al Sr. Botín, que le ha recibido. Probablemente, quería dar la impresión como que está "gestionando" la crisis subprime con los primeros espadas financieros, sin chaqueta, metido en faena, y que "tó está controlao".
Le ha salido una foto que evidencia la insustancialidad del Gobierno españ...
Martin Wolfe es de los míos:
http://www.businessday.co.za/articles/topstories.aspx?ID=BD4A557408
En un artículo del FT dice que todo viene del endeudamiento de los hogares americanos ("US households were the world economy’s most important net borrowers in the mid-2000s, replacing the emerging markets of the 1990s") y que toca write off ("In the short run, securitised debt is likely to contract, as existing debt is paid down or written off").
Es compatible que el que el ciclo bursátil medio sea de 7+2 años y que este en particular sea de 5+1, por ejemplo.
Pero, el que fuera tan corto y la observación directa, sugieren que, si terminara ahora la tendencia prinicipal alcista (teoría de Dow), habría sido un ciclo incompleto, impropio, atípico, raro, cerrado en falso. Falta una fase de alza especulativa para que las grandes manos distribuyan el papel entre los inversores particulares. No se ha creado esta inmensa montaña de "dinero financiero" (acciones y bonos privados) para estar guardado en los cajones de las mesas en los cuarteles generales.
Segun mis datos, el ciclo bursátil comenzaría en los míminos de Octubre de 2002, por tanto habrían 7 años de subida, aprox. hasta octubre de 2009.
es correcto?
¿Manejar activos con endeudamiento?. Es el negocio de los negocios para la élite. El negocio de el estado permanente de la suspensión de pagos. BANCOS, CAJAS, PROMOTORAS...
Dígame si le ha ido mal a los personajes que buscaron la asociación y estar en los CONSEJOS de cualquier Entidad Financiera.Además majos, al final es la contabilidad de las dos PÚAS y en la de lo que TENGO entre mi amigo del CONSEJO y YO decimos como lo mismo que hace el PP de donde es UNA contamos DIEZ...
El resto de los colegas de los CONSEJOS hacen como si se lo creyeran y ya está.
ASÍ DE SENCILLO... y ponemos pedantería utilizando lenguaje rarito jajajaja le llamaremos LEVERAGE en ves de "MUXA TRAMPA"
Sr. Ureta:
Usted, habitualmente, es "optimista". Independientemente de si ha leido a Voltaire o no ("Candido o el optimismo") y, por lo tanto, sbe qué representa Pangloss, EN ESTE ASUNTO DE LA CRISIS SUBPRIME USTED TIENE UN ENFOQUE MUY PELIGROSO.
Le reprocho dos cosas:
1) No enfatiza que solo estamos ante el CRASH INMOBILIARIO; y
2) Da a entender que todo el sistema financiero está enfermo de Leverage.
En las burbujas, la soberbia de los jugadores les lleva a rodearse de conceptos clásicos, provenientes del mundo financiero, para dar empaque intelectual a sus apuestas usureras. ¿Se acuerdan del "Club FINANCIERO-inmobiliario" que montaron los Gil y los Roca en la Marbella del trinque simplón?.
Estos últimos años, para darse importancia, acodados en las barras de los bares, los "expertos" sin formación han hablado con voz engolada de "APALANCAMIENTO" para referirse a la relación que hay entre la apuesta y la ganancia posible. A sus ojos, por ejemplo, en la ruleta, la "Apuesta Recta, o Sencilla" (apostar a favor de un número en particular, que se paga 35 a 1) sería una "inversión" más apalancada que la "Apuesta Dividida, o de Dos Números" (que se paga 17 a 1). Y si se pasa de los "turbowarrants" a sólo jugar la "apuesta de color rojo o negro", que se paga a la par, o sea la jugada "tranquila", entonces es que estás haciendo DELEVERAGE.
Todas las crisis se producen por ESTRANGULAMIENTO FINANCIERO.
Del mismo modo que "no hay enfermedades sino enfermos", no hay "modelos de crisis" sino crisis.
Perdón, "el que el ciclo bursátil esté muy maduro NO contribuye a separar el grano de la paja. pero, para eso estamos nosotros".
Quiero decir que no debemos confundir el ciclo bursátil (7+2 años) con el ciclo inmobiliario (20+4 años), aunque coincidan sus turnings points (por culpa de los políticos, que han alargado innecesariamente el ciclo inmobiliario, relativamente moldeable mediante la gestión psicológica de expectativas).
No es casualidad que la Crisis Subprime haya coincidido con Basilea II.
Recordemos que la morosidad sólo afectará a un porcentaje cierto pero indeterminado de la inversión crediticia y que, en general, la solvencia del sistema financiero está garantizada siempre que la la deuda pendiente de amortizar esté matcheada con las garantías valoradas a precio de mercado.
El que el ciclo bursátil esté muy maduro con contribuye a separar el grano de la paja. pero, para eso estamos nosotros.
Lo siguiente es ir observando cómo va evolucionando el proceso y procediendo a la cirugía que corresponda allí donde se vea la enfermedad. Ya sean "vehículos" o Cajas de Ahorros.
El anuncio de que la FHA "pagará la letra de los morosos" es muy bueno en relación con la restauración de la confianza en los últimos titulares de los créditos, aunque no tiene nada que hacer en relación con la retirada del exceso de financiación hipotecaria y el consiguiente DESCLABRO DEL PRECIO DE LAS VIVIENDAS.
Esto se veía venir desde hacía mucho tiempo, con numerosísimas llamadas a la prudencia por parte de las autoridades. Así que todo el mundo debería estar preparado.
En suma, dígase sólo que la burbuja inmobiliaria, por fin, está pinchando y déjese al sistema financiero seguir con su trabajo; ahora toca regularse un poco para embridar la industria de los derivados financieros, pero eso sólo es una cuestión técnica administrable.
No es casualidad que...
Se trata de una CRISIS DE CONFIANZA POR EL DESCUENTO DE MALAS EXPECTATIVAS HIPOTECARIAS E INMOBILIARIAS.
¿Esto es un "nuevo modelo de crisis"?.
Lo que es nuevo es que la INNOVACION FINANCIERA TIENE DISPERSADO EL RIESGO. Y esto no es malo. Es bueno. Muy bueno.
Lo que no sabemos es cómo contabilizar el envilecimiento de los activos reales y financieros en esta situación. Pero, se trata solo de una cuestión de tiempo.
Lo primero es retirar el exceso de crédito en la actividad tocada, la inmobiliaria (no es de recibo que haya quien, desde dentro del sistema financiero, vaya proclamando que el problema está extendido a todo el "capital apalancado", ¿o no?).
Me lo afirmaron hace muchos años, jugada típica de la BANCA/CAJAS: tiramos la casa por la ventana bajando tipos pero, a la vez disimulando el incremento de los costos (ejem: precios de las casas).
Despúes, nos inventamos utilizando a cualquiera de los jefes-mercenarios que ponemos en eso que se llamaba antes Banco de España y ahora BCE; éste, dirá que de cuartillo en cuartillo sube los tipos y nosotros nos forramos diciendo a la gente que son ellos los que suben .
Antes pingues beneficios con las plusvalías y sobre estas --aplicamos las subiditas---. MINISTRILLOS; Boyeres,Solchagas,Solbes,Ratos...
Martes, 9 de febrero
Juan Carlos Ureta
Luis Llopis Herbas
Grupo Cenyt
Juan Carlos Ureta
Institución Futuro. Think tank independiente
José Miguel Montes
Jesús Pérez
Ramón Tamames
