Superado con éxito, gracias a la ágil intervención de la FED, el difícil momento que la llamada crisis hipotecaria vivió a mediados de agosto, y sin que ello suponga en absoluto dar por cerrados todos los frentes que esta crisis ha puesto de manifiesto, la etapa de calma que las Bolsas y mercados nos están ofreciendo estos días constituye un momento muy adecuado para tratar de fijar el problema.
En nuestra opinión, lo que hemos visto este verano en las Bolsas y en los mercados de crédito tiene dos dimensiones, una más inmediata y otra que es tal vez la más inquietante, un poco más escondida.
Ha habido, en primer lugar, un fuego, un incendio localizado en las llamadas hipotecas "subprime" americanas, segmento en el cual los excesos habían llegado a extremos que la crisis inmobiliaria se encargó de hacer patentes. Los Bancos centrales, con la FED a la cabeza, se han ocupado de apagar ese fuego, inyectando liquidez para evitar que la desconfianza se extendiera a otros ámbitos de la economía y del sistema financiero, y, al menos a fecha hoy se puede decir que lo han conseguido.
Pero ese fuego, a pesar de estar muy localizado, ha servido para indicar que los mercados no estaban funcionando bien en la asignación de riesgos y de precios, y que la liquidez se estaba prestando muy alegremente y con diferenciales de tipos muy poco rigurosos. Por ello, lo más llamativo al estallar la crisis ha sido que los Bancos dejasen de prestarse dinero en el interbancario, lo que denota la desconfianza total en los activos de soporte de la financiación.
La larga etapa de tipos de interés bajos ha llevado a una utilización intensiva (decir excesiva sería poner un calificativo que el tiempo se encargará de decir si es o no apropiado) del crédito por parte de algunos operadores, sobre todo pero no solo de los Fondos de capital riesgo y de algunos "hedge funds", y no siempre las inversiones financiadas eran adecuadas, dando así lugar a una vulnerabilidad general del sistema, porque los Bancos, incluidos algunos grandes Bancos, habían entrado en el juego de financiar muy alegremente a esos operadores.
Una derivada ha sido la escalada del valor de algunos activos, singularmente los inmobiliarios, y la crisis inmobiliaria en estados Unidos ha sido el detonante que ha puesto punto final a la era del dinero fácil y barato, pero podían haber existido otros detonantes.
Hasta aquí lo ya conocido, pero, a partir de ahora, ¿qué cabe esperar? Es necesario un proceso de des-apalancamiento (de-leverage) y lo importante es que ese proceso sea ordenado y nuestra apuesta es que lo va a ser.
Lo pensamos así porque la economía sigue dando muestras de solidez, como veíamos el pasado viernes con los buenos datos de ventas de viviendas nuevas y de bienes duraderos en Estados Unidos, que tan bien recibieron las Bolsas, y porque, por otro lado los balances de las empresas y de los Bancos, en general, son sólidos. Además, las condiciones financieras generales siguen siendo buenas, con los tipos de los bonos del Tesoro a diez años en el 4,6% en Estados unidos y en el 4,3% en la zona euro, lo que indica que la liquidez sigue ahí, pero ahora opta por activos del Tesoro. La cuestión es que los diferenciales con los bonos corporativos se han ensanchado enormemente, y esta es a nuestro juicio la clave, ya que junto al hecho de que los Bancos no quisieran prestarse dinero entre ellos, pone de manifiesto que estamos ante una crisis no tanto de liquidez sino sobre todo de confianza y que el proceso de des-apalancamiento es clave para recuperar la confianza.
Es fundamental ver como esa desconfianza impacta en la economía, en los consumidores y en las empresas y, en este sentido, los datos económicos (esta semana hay varios datos importantes) y los beneficios de las empresas van a ser determinantes para la evolución del mercado a corto plazo. En la última semana, de momento, hemos visto como Bernanke, en su reunión con el senador Todt afirmó que la FED va a utilizar todas las herramientas a su alcance para evitar que impacte en el crecimiento económico, hemos visto una señal de confianza al tomar Bank of America una participación en Countrywide y hemos visto los buenos datos americanos del viernes.
Como decíamos la semana pasada las Bolsas están ayudando a los Bancos Centrales en ese proceso de "de-leverage" y por ello el viernes el BCE reconocía que finalmente la subida de tipos o su mantenimiento dependerán de cómo estén las condiciones de los mercados en el momento de la reunión.
A nivel bursátil, si nos fijamos en el conjunto del año, hemos vivido dos grandes crisis, la de febrero-marzo, en la que le Ibex llegó a mediados de marzo al nivel 13.600, y la de junio-julio-agosto en la que el Ibex ha bajado hasta niveles ligeramente inferiores a 14.000 puntos desde los 15.500 que marcó el 1 de junio, es decir un 10%. Lo interesante es que el mínimo de esta crisis está por encima del de la anterior, y eso nos hace de nuevo pensar en la idea de una banda de consolidación entre el 14.000 y el 14.700, tal y como exponíamos en junio. En abril ya dijimos que si las Bolsas subían en exceso sin asentar una banda de consolidación, vendría otra crisis, y por ello ahora nos gustaría que la consolidación se prolongue, que la banda se forme a lo largo de un periodo amplio, porque si no se cerrará en falso.
Igual que hacíamos la semana pasada, apostamos por una progresiva normalización de los mercados, recordando que algunos valores, entre ellos nuestros dos grandes Bancos, están a precios muy atractivos.
sorry for my bad english
he Teera28
it Teera28
where Loora4069
was Teera202
down Angeela6938
baby sweeeeet
order cialis okcwjbq
Mediante el "write off" inmobiliario e hipotecario, lo que conseguimos es reducir el "leverage" del sistema financiero globalmente considerado.
(Así, sí, ¿o no?)
En The Economist, también hablan de "deleverage", pero me temo que es por no decir "write off", que es políticamente incorrecto:
http://a330.g.akamai.net/7/330/25828/20070831144222/graphics.eiu.com/upload/Heading%20for%20the%20rocks.pdf
http://en.wikipedia.org/wiki/Write_off
Aquí se habla de usted, Sr. Ureta:
http://www.laplaza.info/blogs/gbernardos/2007/08/01/quien-decia-que-el-precio-no-podia-bajar-en-barcelona.html
Me temo que en este blog se está abusando del concepto "apalancamiento". Endeudarse para consumir o para pagar los vencimientos de otras deudas que se tienen, no es apalancarse. No hay "efecto palanca" en la Cuenta de Resultados.
Hay dos tipos de apalancamiento: el operativo (relaciona estructura de costes con resultados) y el financiero (relaciona fuentes de financiación con resultados).
¿Qué siginifica conatablemente "reducir el apalancamiento" o "desapalancarse", tanto para el deudor como para el acreedor?.
http://blogs.wsj.com/economics/2007/08/29/text-of-bernankes-letter-to-schumer
Bernanke está complacido con el ajuste inmobiliario e hipotecario e incluso estaría dispuesto a ¿bajar los tipos para "salvarnos" ya a mediados de septiembre?.
Gracias ir- por los enlaces.
Mi opinión:
- "Des-apalancamiento": que alguien me explique cómo. En el caso de grandes empresas y capital riesgo recordad que los apalancamientos se han llevado, en muchos casos, al máximo de la estructura financiera soportable por la empresa por lo que para desapalancar, o se inyecta capital (difícil) o se genera más cash-flow libre. Difícil también dado que la competencia es fuerte y no te van a dejar refinanciar la deuda.
- "Los balances de las empresas son buenos": por el momento. Posiblemente el mercado financiero suba sus primas de riesgo y cueste mucho más la financiación resintiéndose las cuentas de resultados. Lo veremos.
- "Crisis de Confianza": opino que si se tiene duda sobre la confianza es porque están seguros que las cosas no se han hecho como deberían haberse hecho. Por lo tanto, la crisis de confianza huele a "corrección importante".
En el caso de Ejpain, lo que sé, mejor dic...
Ahora le toca al Banco de Pagos Internacionales.
El año pasado ya nos sorprendió llamando "zombies" a los supermegaendeudados, auténticos muertos financieros verticales.
Este año, ¡atención!:
PODRÍAMOS ESTAR A LAS PUERTAS DE UNA DEPRESION ECONÓMICA.
http://www.bis.org/press/p070624.htm
http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2007e.htm
http://www.bis.org/events/agm2007/ar2007o.htm
Bájense el capítulo de conclusiones (el 8º):
http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2007e8.pdf
Se lee:
- "Virtually no one foresaw the Great Depression of the 1930s, or the crises which affected Japan and Southeast Asia in the early and late 1990s, respectively. In fact, each downturn was preceded by a period of non-inflationary growth exuberant enough to lead many commentators to suggest that a "new era" had arrived".
(No me deja postear tres citas literales en inglés del informe del FMI que vienen a confirmar los tres puntos que he expuesto; otra vez será)
El segundo enlace no es ideológico sino "oficial"; el FMI nos dice cuál es el enfoque "correcto":
http://www.imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2007/RES0823A.htm
3) Y, por último, como ha sucedido con la filatelia financiera española, deben ser los que se arriesgaron en el negocio piramidal-generacional inmobiliario, a sabiendas de que los precios eran extravagantes y de que el dinero venía del futuro de la juventud, los que carguen principalmente con el mochuelo; NO HAY QUE PONER LOS IMPUESTOS AL SERVICIO LOS USUREROS INMOBILIARIOS. Ahora, ¡a chincharse!.
Les dejo dos enlaces que vienen muy a cuento:
http://www.rgemonitor.com/blog/roubini/
Fiscal versus Monetary Solutions to the Subprime Crisis
Nouriel Roubini | Aug 27, 2007
2) Un ciclo inmobiliario (20+4 años) engloba tres bursátiles (7+2 años). El actual proceso de crash inmobiliario comenzó en 2006; está coincidiendo, en la Bolsa, con la última fase del la tendencia principal alcista; pero, lo peor está por venir, porque la capitulación inmobiliaria va a coincidir con la bursátil. La siniestra sincronía cíclica se la debemos a los políticos, porque las expectativas inmobiliarias son muy psicológicas, lo que hace que su ciclo sea relativamente retardable. El ocaso inmmobiliario tenía ya definidas sus condiciones objetivas en 2002. Si, entonces, como defendimos muchos, de la mano de los bancos centrales y de los organismos financieros supranacionales, se hubiera dejado madurar la crisis, la situación habría sido mucho más manejable en un soft-landing y, además, el crash inmobiliario habría coincidido con la recuperación bursátil tras el pinchazo punto com. Ahora, ¡a chincharse!.
Ahora, ¡a chincharse!:
1) LA CRISIS CREDITICIA, aunque indirectamente afecta a todo y nos va a hacer reflexionar hasta en los mercados más insospechados, NO TIENE PORQUÉ IR MÁS ALLÁ DE LO INMOBILIARIO (que no es poco); así lo quieren las autoridades (precisamente, ¡hay que preservar la industria financiera del "capital apalancado", como usted lo llama peyorativamente, creo!); y así lo tomamos, encantados de la vida, los bajistas inmobiliarios. Evidentemente, a los "triunfadores del pisito" y a los reclutados en el hipotecón no les hace ninguna gracia; pero, a nosotros no solo nos dan igual los desconsuelos, congojas y ahogos de los nuncabajistas inmobiliarios sino que nos causa satisfacción lo que está sucediendo, dado lo arrogantes que han estado durante al alza ante las llamadas a la prudencia (el "wall of worry" de siempre). Ahora, ¡a chincharse!.
Es verdad que, indirectamente, todo se ve afectado. Pero, es cuestión de tiempo tener identificado el miembro gangrenado y proceder a su amputación.
Por "develerage" sólo podemos entender el proceso contrario al "leverage". No basta con devolver el dinero tomado a préstamo. No todo endeudamiento es "leverage". Todo endeudamiento sí es traer renta del futuro. Pero, para que haya "leverage", esa renta debe ser invertida de modo que genere en el futuro una renta superior a la que nos hemos traido. Por "develerage" debemos entender el proceso mediante el cual volvemos a situar las rentas en el futuro de donde nunca debían haber salido; pero, renunciando a las inversiones y a las rentas que íbamos a generar con ella. ¿Vamos a renunciar a las inversiones en infraestructura eléctica?, por ejemplo.
Hay 6 elementos que definen "oficialmente" la Crisis Subprime:
1) crash inmobiliario
2) crisis hipotecaria
3) dispersión y multiplicación del riesgo crediticio hipotecario debida a la innovacion financiera
4) crisis de confianza en los mercados de renta fija no soberana
5) iliquidez creiditicia en el tramo corto de la curva de tipos
6) intervención crediticia inusualmente grande de los bancos centrales en dicho tramo
Lo que está sucediendo, sencillamente, es que estamos, por fin, ante la corrección valorativa inmobiliaria, ante el proceso de restauración del equilibrio de preciois relativos inmobiliarios. El "Apocalipsis" sólo es una etiqueta que se inventan los usureros y los pillados para anatematizar la crítica. Las fusiones y adquisiciones, LBOs, etc. eran normales en esta fase del ciclo bursátil. La innovación financiera puede autorregularse cuando el colateral tiene "vida", o sea, no son sellos de correos, pisitos o bulbos de tulip...
Martes, 9 de febrero
Juan Carlos Ureta
Luis Llopis Herbas
Grupo Cenyt
Juan Carlos Ureta
Institución Futuro. Think tank independiente
José Miguel Montes
Jesús Pérez
Ramón Tamames
