Juan Carlos Ureta
ENTENDER EL CICLO
28.05.07 @ 09:05:44. Archivado en Comentario semanal
El comportamiento de las Bolsas esta semana, consolidando niveles en zonas de máximos anuales, dentro de un contexto de cierta estabilidad en los datos macroeconómicos y de continuidad de los movimientos corporativos (que ya realmente forman parte del paisaje bursátil) nos ayuda a ir entendiendo mejor el ciclo en el que estamos inmersos. Un ciclo que, en muchos sentidos, es novedoso, y tiene y tendrá, a nuestro juicio, una forma de desenvolverse diferente a la que tuvo el ciclo de los noventa o a la que tuvo el ciclo de los ochenta.
En Bolsa, y en la vida en general, siempre es muy peligroso pensar que las cosas han cambiado, que el pasado no se va a repetir, y, por ello, la idea de una "nueva economía" en la que se pensaba que los ciclos habían desaparecido, se saldó con una de las peores crisis que se recuerdan en la historia de la Bolsa, la que tuvo lugar entre mediados de 2.000 y mediados de 2.003. Crisis que todavía está en el recuerdo de los inversores, y que determina el recelo que aun hoy, tras tres años de subidas, persiste.
Pero, sin querer volver a la idea del fin de los ciclos, lo que sí parece es que el actual ciclo tiene una forma de comportarse diferente. El ciclo alcista actual se basa en resultados y tipos de interés, y no en conceptos abstractos como el de "nueva economía".
Por eso, esta semana, la reacción de las Bolsas, con un arranque de semana muy fuerte en el que el SP batió sus máximos históricos, y con recortes en la sesión del jueves ante la fuerte subida del precio del petróleo y ante la subida de los tipos largos, es muy significativa de lo que podemos llamar el nuevo ciclo. Las palabras de Greenspan sobre la sobrevaloración de la Bolsa china, y los datos tibios de PIB alemán y de encuesta IFO también ayudaron al recorte, ya que los inversores se van adaptando permanentemente a la información disponible.
Hay una cadencia, un ajuste continuo a los datos, desde la percepción de que las grandes líneas de fondo siguen ahí: un entorno de tipos largos moderados, aunque con subidas suaves, un crecimiento global sostenido, beneficios empresariales al alza, y una alineación y ajuste de precio de activos al nuevo escenario. Ajuste ya casi concluido en algunos activos como los inmuebles y el arte, pero pendiente en otros, como algunas grandes acciones cotizadas que siguen cotizando con PER de diez, once o doce veces beneficios.
¿Está la Bolsa cara? Hay valores muy caros y valores muy baratos y, una gran mayoría, en terreno intermedio, a PER 13 o 14, que no es alto, pero tampoco es precio de ganga. De ahí la necesidad de ser selectivos en esta segunda parte del ciclo, que no está acabando, como creen algunos, sino empezando.
El ciclo de tipos largos también hay que entenderlo. Los tipos del "bund" llegaron esta semana al 4,4%, subiendo siete décimas y el bono del Tesoro americano a diez años cerró el viernes al 4,86%, con una subida semanal notable. El BCE subirá los tipos el 6 de junio y la FED es raro que los baje, dada la firmeza de los datos en economía USA. Los inversores realinean así sus expectativas sobre tipos. Pero, aun siendo esto así, lo que hoy por hoy no se ve que los tipos se vayan a disparar hacia arriba y por eso el ajuste es suave.
A nuestro juicio, vamos a ver más volatilidad en las Bolsas en los próximos meses, como ya la hemos visto esta semana. Tenemos una semana con datos macro muy relevantes como la revisión del PIB americano del primer trimestre el jueves, el Informe de empleo el viernes, el ISM, los datos de confianza Universidad de Michigan, y, en Europa, varios datos de inflación. También se publicarán actas de la FED, y se irá descontando la casi segura subida de tipos al 4% por el BCE en su reunión del 6 de junio.
Con todos esos datos en el horizonte, apostaríamos por una nueva semana de consolidación de niveles.
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un abrazo
Juan
Comentario por Juan Royo 01.06.07 @ 16:37
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