PRIMERAS ALERTAS

06.11.06 | 09:02. Archivado en Comentario semanal

Como si se quisiera rendir un tributo al toro, símbolo por excelencia de una Bolsa alcista, y uno de los símbolos, a la vez, más reconocibles de nuestro paisaje, el Ibex, tras cerrar octubre con una impresionante subida del 6,3%, la mayor entre las grandes Bolsas mundiales, ha empezado noviembre con nuevos máximos históricos, y el viernes quedó a las puertas del 13.800, pese a que otras Bolsas empiezan a acusar cierto cansancio y dan muestras de empezar a reflejar algunas alertas.

En términos generales, casi concluida la temporada de presentación de resultados (aunque quedan algunos pesos pesados como Cisco, Telefónica o Walt Disney) la mirada del mercado deja de orientarse hacia los beneficios empresariales, que han vuelto a ser magníficos , con subidas de dos dígitos, y se enfoca hacia los datos macro económicos.

Y es ahí donde aparece lo que en nuestro comentario de hace tres semanas llamábamos la "paradoja" del 2.007, paradoja que ha sido visible esta semana. La paradoja consiste en que si la economía sigue fuerte los Bancos Centrales deberán subir más los tipos, provocando un ajuste en las Bolsas, y si, por el contrario, se desacelera , la Bolsa también reflejará esa desaceleración, ya que el ritmo de subida de los beneficios no será tan espectacular.

Pues bien, esta semana hemos visto asomar esa paradoja a ambos lados del Atlántico. Por un lado, el Presidente del Banco Central Europeo, Jean Claude Trichet, anunció el jueves 2 que , dado que la economía de la zona euro está fuerte, las subidas de tipos van a continuar. El discurso provocó una automática corrección de las Bolsas, ante la expectativa de un mayor precio del dinero.

Al otro lado, en Estados Unidos, los datos económicos de la primera parte de la semana, tales como el ISM de manufacturas, o el PMI de Chicago, o los costes laborales unitarios, reflejaban desaceleración económica, y las Bolsas lo reflejaron negativamente por los temores a un menor crecimiento.

Bien es verdad que, en Estados Unidos, los datos fueron mejores a medida que avanzaba la semana, ya que el ISM de servicios, conocido el viernes, y el informe de empleo de octubre, también del viernes, vinieron a aliviar los temores de excesiva desaceleración. Pero, pese a todo, los índices americanos al final cerraron la sesión del viernes con ligeras pérdidas, tal vez porque los tipos de los bonos del Tesoro americano a diez años repuntaron al conocerse el buen dato de empleo, y se colocaron al 4,71%.

En definitiva la idea del "happy slowdown" a la que aludíamos la semana pasada, es decir, desaceleración suave en un contexto de bajos tipos de interés a largo plazo y de baja inflación, sigue siendo la idea dominante, pero empiezan a asomar algunas dudas, algunos escenarios alternativos, que no son tan amables. Nuestro punto de vista es que, al final, el escenario más probable es el de estabilidad de tipos largos y continuidad del crecimiento global, pero, dados los elevados niveles que han alcanzado las Bolsas, cualquier duda basta para provocar una corrección, aunque luego se demuestre infundada.

En el caso particular de nuestro Ibex, con el que empezábamos el comentario, más que en el escenario macro hay que fijarse en las operaciones corporativas. Despejada la autorización a E.On para su OPA, queda la duda de cómo se va a desarrollar el proceso, pero una de las variantes es que la lucha por el control lleve a nuevas subidas de la compañía objeto de deseo. Y en otras empresas o sectores no faltan tampoco deseos de acaparar papel, alimentados por ese entorno de estabilidad de tipos largos que hemos descrito. Si esto es así, no se acaba de ver por donde podría venir la corrección en el Ibex, pero a la vez hay algo que nos indica que todo lo vivido recientemente tiene un punto de exceso que debería rebajarse.