Juan Carlos Ureta
¿QUÉ PIENSAN LAS BOLSAS?
23.10.06 @ 09:00:04. Archivado en Comentario semanal
Tras una semana más bien plana para casi todas las Bolsas, menos para el Ibex que volvió a subir y que terminó la semana en nuevos máximos históricos, y tras un mes y medio de extraordinaria subida de todas las plazas, especialmente en el Ibex, cabe preguntarse por el escenario que están descontando los inversores para que el dinero llegue a la Bolsa de manera tan fluida y persistente ahora, siendo así que hace tan solo cuatro meses, en junio, se extendió una oleada de desánimo en todos los mercados.
En definitiva, ¿qué piensan las Bolsas? Y en particular, ¿qué piensa el Ibex? ¿Sobre que supuestos se asienta esta espectacular subida?
Decíamos hace dos semanas que el "rally" del verano tenía cuatro motores: la caída del barril de petróleo desde 80 dólares a 60, la caída de los tipos de los bonos a largo plazo, los buenos resultados empresariales y las operaciones corporativas.
El petróleo sigue barato, aunque no ha bajado más, y los resultados que están publicando las empresas para el tercer trimestre son, por ahora, para más del 75% de las compañías del SP 500, mejores que los estimados de los analistas. Pero lo interesante es fijarse en los otros dos factores, los tipos de interés de largo plazo y las operaciones corporativas. Son factores estrechamente vinculados ya que las abundantes operaciones que estamos viendo sobre empresas del Ibex (la pasada semana le ha tocado el turno a Repsol, con la toma de un 15% de su capital por Sacyr) son posibles gracias a que hay financiación disponible y a que esa financiación se plantea en términos de tipos de interés bajos, aunque hayan subido algo en los últimos meses.
En definitiva, las tomas de participaciones de las constructoras en el sector eléctrico y las restantes operaciones corporativas que han catapultado al Ibex al 13.500 se basan en la previsión de unas condiciones de financiación muy favorables, y en la previsión de un mantenimiento futuro de los beneficios de las empresas adquiridas. Dicho de forma más clara, la Bolsa hoy actúa como si los tipos de interés se fuesen a mantener en el 4% o por debajo en los próximos veinte o treinta años, y como si no existiese riesgo en los beneficios de las empresas.
Estas proyecciones se completan, en el ámbito macro económico, con lo que algunos llaman el "happy slowdown". La idea es que la economía, sobre todo la norteamericana, se va a desacelerar, pero suavemente (soft landing), y que la inflación está muy controlada, por lo que los tipos no subirán demasiado, en el caso de que lo hagan. Con todo esto metido en una coctelera, hay que apostar por la renta variable, ya que si todo esto es así, el Ibex no debería estar a 13.500, sino mucho más arriba.
Este es el escenario y cada uno que opine si es acertado o no, pero, hoy por hoy, es el escenario que comparten los importantes grupos inversores compradores que están tomando posiciones tan espectaculares en las empresas del Ibex, grupos que están acostumbrados a analizar bien los números y los riesgos.
Si de esos grupos pasamos al inversor individual, la pregunta es ¿realmente no hay riesgo? ¿realmente los tipos van a subir tan poco? ¿realmente los beneficios van a seguir creciendo? Entramos aquí en la muy distinta percepción del riesgo que normalmente tienen los inversores individuales respecto a los empresariales, y entramos en la posibilidad de entrar para afrontar, en el momento más inesperado, una corrección, que no cambiaría el esquema de fondo alcista de las Bolsas, pero que sin duda crearía mucha presión a muchos de quienes acaben de entrar en la Bolsa, llevándoles a vender en el peor momento.
Entramos en la última semana de octubre, en la que tenemos reunión de la FED el miércoles, tras dos reuniones seguidas sin tocar los tipos. Nadie piensa que la FED eleve los tipos, pero será interesante lo que diga, y también será interesante el PIB americano del tercer trimestre, cuya primera estimación conoceremos el viernes. Hay que recordar que el crecimiento del PIB americano fue el primer trimestre el 5,6% y el segundo sólo el 2,6%. Tenemos también numerosos resultados empresariales, en España los dos grandes Bancos, BBVA y BSCH, y en Estados Unidos Amazon y Microsoft, entre otras muchas.
Parece muy difícil que se mantenga el grado de excitación corporativa que hemos vivido las últimas semanas, y en consecuencia apostaríamos por una etapa de mayor tranquilidad, pero hemos de reconocer que nuestra capacidad de sorpresa ha quedado ya ampliamente desbordada en el pasado mes y medio.
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