LA TRANSICIÓN DE LOS BANCOS CENTRALES

12.06.06 | 09:02. Archivado en Comentario semanal

El pasado lunes, casi al cierre de la sesión en Wall Street, Bernanke iniciaba una semana en la que el protagonismo de los Bancos Centrales ha sido total y absoluto. Y la iniciaba con un discurso en el que, en referencia a la economía norteamericana, hablaba de una "economía en transición", en la que parece ya evidente una cierta desaceleración motivada por el enfriamiento del sector inmobiliario y por el impacto en el consumo familiar de la subida de los tipos y del petróleo. A continuación, Bernanke enfatizó que hay que seguir vigilando la inflación, sobre todo dado el bajo nivel de los tipos a largo plazo, que dificulta la acción restrictiva de la política monetaria. El mensaje fue recibido por la Bolsa en el peor de los sentidos, el de un estancamiento económico pero además con subidas de tipos, y varios miembros de la Reserva Federal se ocuparon en los días siguientes de recalcar los aspectos más duros del mensaje de Bernanke, lo cual ha sido interpretado por el mercado como señal de que la FED subirá de nuevo tipos en su reunión del 28 y 29.

La realidad es que Bernanke no solo no dijo esto, sino que repitió, como otras veces, que hay que observar atentamente los datos para tomar nuevas decisiones de subir tipos. Pero la inquietud ya estaba sembrada y el BCE con su nada sorprendente subida de tipos del jueves 8 en Madrid acabó de rematar una semana en la que las principales Bolsas han perdido más de un 3% y en concreto la japonesa un 6,5%.

Así, los índices, que a principios de mayo tonteaban en algunos casos con los máximos de todos los tiempos, ahora están casi todos, con excepción del Ibex español, en tablas o en negativo desde que empezó el año y ni siquiera la impresionante recuperación y vuelta en el día que tuvieron las Bolsas americanas en la sesión del jueves ha sido suficiente para evitar un sabor muy amargo en esta segunda semana de junio. Semana en la que el Nasdaq termina en los mínimos de los últimos ocho meses y el Dow un 8% por debajo de sus niveles de principios de mayo, cuando estaba a solo 80 puntos de su máximo histórico.

¿Cuál es el objetivo de los Bancos Centrales con sus nada inocentes y nada improvisadas declaraciones? Da la impresión de que las autoridades monetarias no estaban muy cómodas con la aceleración que las Bolsas habían tomado en los tres primeros meses del año, de la misma forma que no estaban nada cómodas con la excesiva revalorización del sector inmobiliario en algunos países. En el nuevo mundo de Bernanke, que hace algunas semanas, cuando las Bolsas estaban en máximos anuales, definíamos como la "paz octaviana", los excesos no gustan, y se prefiere una cadencia más ordenada en la evolución de las cosas. En lugar de hablar de "exhuberancia irracional", como Greenspan, Bernanke prefiere la "prevención verbal", el "verbal easing", y es bastante metódico en esta tarea.

Si esto fuese así, ¿qué implicaciones tiene para la decisión del 29 de junio? Dicho de otra forma, ¿es posible que, al final, la FED no suba tipos? En nuestra opinión , la respuesta es que es posible, sobre todo si las Bolsas corrigen al gusto de la FED, aunque eso no quiere decir que no se suban más adelante, y que en el comunicado se deje la puerta abierta a nuevas subidas.

Desde la perspectiva de las Bolsas, esto significa que el camino hacia el 29 de junio va a ser, como ya decíamos en nuestro comentario anterior, largo y tortuoso, y a la vez que la lectura de la decisión y del comunicado de la FED en su próxima reunión van también a ser vitales. La economía , efectivamente, está en transición, y , si se ve el lado negativo, que es el que se ha visto esta semana, la conclusión será que tenemos por delante desaceleración económica y subida de tipos, es decir, la peor combinación. Si se ve una versión más benévola, la idea es que habrá crecimiento, aunque algo más moderado, y que la inflación no se va a desbocar, por lo que las subidas de tipos serán menos intensas que en otros ciclos de endurecimiento monetario. En todo caso, la euforia y alegría de los tres primeros meses del año tardarán en volver, porque la gran lección es que todavía no estamos, ni mucho menos, en la fase en la que las Bolsas puedan romper los máximos del año 2.000.

Seguimos apostando como escenario más probable por una consolidación de las Bolsas en torno a los niveles actuales, que son niveles atractivos en términos de valoración fundamental, lo que debería llevar a una cierta reacción tras las fuertes caídas de los últimos días, sobre todo en los mercados más castigados , como el europeo y el japonés.